Снижаем ожидания по акциям "АЛРОСА"

Мы пересмотрели наши ожидания и целевую цену акций АЛРОСА в сторону понижения. Рынок бриллиантов остается слабым. АЛРОСА сократила добычу алмазов на 10% в 2025 г. и планирует сократить на 12,5% в 2026 г. В истекшем году АЛРОСА увеличила прибыль за счет продажи своей доли в зарубежном проекте, в нынешнем году такого фактора для прибыли не будет. Если не произойдет радикальных изменений на рынке, финансовые результаты 2026 г. окажутся ниже предыдущих. Акции АЛРОСА сохраняют возможность вырасти вместе со всем рынком, если он развернется к росту, в случае мирного урегулирования и в надежде на снятие санкций. Кроме того, будучи экспортером, АЛРОСА может стать бенефициаром возможного ослабления курса рубля. Но пока это лишь вероятностные события, в то время как фундаментальные риски по-прежнему в силе.

Мы снижаем целевую цену по акциям АК «АЛРОСА» до 31,2 руб. с сохранением рейтинга «Держать». Апсайд составляет 9,1%.

АК «АЛРОСА» — российская горнорудная компания с государственным участием, крупнейший производитель природных алмазов, обеспечивающий около 95% добычи алмазов в России и около трети в мире, имеющая доступ к трети мировых запасов алмазов.

АЛРОСА сократила добычу в 2025 г. на 10%, до 29,8 млн карат, самого низкого уровня за последние как минимум 10 лет на фоне санкций и затянувшегося спада на мировом рынке алмазов. Ориентиры на 2026 г. еще ниже — 25–26 млн карат. В последующие годы, по мере восстановления рынка, компания может увеличить добычу до 29–30 млн карат.

АЛРОСА показала неоднозначные финансовые результаты в отчете по МСФО за 2025 г. Выручка от продаж снизилась на 1,7% г/г, до 235,1 млрд руб., общая выручка с учетом субсидий упала на 0,7%, до 241,1 млрд руб. Показатель EBITDA сократился на 26,5% г/г, до 57,8 млрд руб. При этом компания продемонстрировала рост чистой прибыли на 88,3% г/г, до 36,2 млрд руб.

Это стало возможно за счет того, что АЛРОСА продала свою долю в ангольском проекте «Катока». Вознаграждение за 41% долю уставного капитала ГРО «Катока» составило 15 942 млн руб., доход от продажи в сумме 6 747 млн руб. был отражен в составе прочих операционных доходов, доход от переуступки прав требования на дебиторскую задолженность по дивидендам в сумме 19 019 млн руб. также отражен в составе прочих операционных доходов.

Несмотря на прибыль Наблюдательный совет АЛРОСЫ рекомендовал годовому собранию не выплачивать дивиденды за 2025 год. Базой для расчета дивидендов принят свободный денежный поток (СДП), который распределяется в зависимости от величины долговой нагрузки на конец расчетного периода. Компания сократила чистый долг на 18,1% г/г, до 88,4 млрд руб. Отношение «Чистый долг / EBITDA» составило 1,5х. Однако СДП в 2025 г., хотя и вырос на 22,8% г/г, но все еще составляет отрицательную величину — минус 13,6 млрд руб. Мы ожидаем в 2026 г. более низкую прибыль и более высокий СДП, который тем не менее останется в отрицательной зоне.

Ключевыми рисками для АК «АЛРОСА» мы видим продолжение кризиса на мировом рынке алмазов, сокращение спроса, конкуренцию с искусственными алмазами, сильный рубль, инфляцию затрат и увеличение фискальной нагрузки.

Наша оценка акций АК «АЛРОСА» по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2026 г. относительно средних значений мультипликаторов компании за предыдущие пять лет предполагает апсайд к текущей цене в размере 9,1% (по состоянию на середину дня 29.04.2026), что соответствует рейтингу «Держать».

Описание эмитента

АЛРОСА — российская горнорудная компания с государственным участием, крупнейший производитель природных алмазов, обеспечивающий около 95% добычи алмазов в России и около трети в мире, имеющая доступ к трети мировых запасов алмазов.

АЛРОСА ведет основную деятельность в Республике Саха (Якутия) и в Архангельской области. В структуре группы «АЛРОСА» 6 горно-обогатительных комплексов, 3 гранильных предприятия и собственное ювелирное производство.

Акционерами АК «АЛРОСА» являются Российская Федерация в лице Росимущества (33,02%), Республика Саха (Якутия) — 25%, а также улусы (районы) Якутии — 8%. В свободном обращении находится почти 34% акций.

Инвестиционный кейс

Рынок алмазов и бриллиантов уже почти 5 лет в системном кризисе на фоне падения спроса на натуральные камни как из-за изменения предпочтений новых поколений, так и из-за растущей конкуренции с искусственно выращенными алмазами, которые не уступают по своим качествам, но значительно дешевле.

На границе года на рынке намечались признаки стабилизации. Вместе с этим проявилось расхождение динамики цен. В 2025 г. мелкие бриллианты весом 0–3–0,5 карата подешевели на 20–26%. Стоимость бриллиантов массой 1 карат сократилась на 10%. Снижение цен на более крупные камни, от 3 карат, почти остановилось, составив 0,3%, а спрос на камни от 7 до 15 карат даже увеличился.

Динамика цен на круглые натуральные бриллианты различных размеров

К концу первого квартала отрицательный тренд возобновился. По данным агентства Rapaport, индексы RAPI для бриллиантов весом 0,3 и 0,5 карата упали в марте на 1,1% и 3,5% соответственно. Индекс цен на бриллианты в 1 карат опустился на 1,7%. Индекс для бриллиантов весом 3 карата снизился на 0,5%.

Дифференциация сегментов может продолжиться. Для покупателей ювелирных изделий с мелкими бриллиантами, а это более массовая часть рынка, не так важно происхождение камня, предъявлять кому-то сертификат «натуральности» они вряд ли планируют. С другой стороны, крупные и необычные природные камни, как и ювелирные изделия высокой художественной ценности с использованием таких бриллиантов, сохраняют коллекционную и инвестиционную ценность для состоятельных людей.

Это потребует от производителей соответствующей перестройки бизнеса, включая и алмазодобывающие компании, и их производственные процессы. Цены на мелкие природные алмазы и бриллианты начнут восстановление только после того, как они определятся со своей нишей в конкуренции с искусственными камнями и обособятся от нее. Это потребует новых идей и вложений производителей в маркетинг, в продвижение их «особости» и специфичности.

На фоне падения спроса и цен все ведущие алмазодобывающие компании сокращают объемы добычи. На пике, в 2017–2018 гг., в мире добывалось свыше 150 млн карат, в 2023–2024 гг. объемы добычи составляли около 111–116 млн карат. В 2025 г. мировая добыча оценочно могла составить 98–99 млн карат, а в 2026 г. ожидается на уровне 95 млн карат.

АЛРОСА сократила добычу в 2025 г. до 29,8 млн карат, что даже меньше, чем в провальный «пандемийный» 2020 г. Озвученный план на 2026 г. еще ниже — 25–26 млн карат, а в последующие годы по мере восстановления рынка компания готова увеличить добычу до 29–30 млн карат.

Компания находится под всеми возможными санкциями. С 2022 г. АЛРОСА не раскрывает динамику и географию продаж, как и многие другие операционные показатели. Ранее, по итогам 2021 г., более 90% продаж алмазов АЛРОСЫ приходилось на внешние рынки. С 2024 г. страны ЕС и G7 ввели серьезные ограничения на импорт добытых или обработанных в России алмазов. Впрочем, значительная часть российского экспорта могла осуществляться через Дубай, Гонконг, Мумбаи и другие направления.

В марте 2025 г. стало известно, что АЛРОСА приняла решение о временной приостановке добычи на нескольких низкорентабельных месторождениях в рамках программы повышения эффективности. В то же время компания намерена инвестировать в проекты развития — восстановление добычи на затопленном в 2017 г. руднике «Мир» (проект подземного рудника «Мир — Глубокий») и продление до 2055 г. эксплуатации рудника «Удачный» (также за счет разработки более глубоких горизонтов).

Кроме того, АЛРОСА диверсифицирует деятельность, развивая направление по добыче золота. Ведется подготовка инфраструктуры и проектных решений по проекту «Дегдекан» в Магаданской области с выходом на проектную мощность 3,3 тонны золота в год к 2030 г., а также дальнейшее расширение геологоразведки в Якутии и других регионах. В 2025 г. компания начала добычу россыпного золота как основного вида полезного ископаемого на Анабарском щите.

Одним из важных событий 2025 г. стало официальное научно обоснованное международное подтверждение и сертификат об отрицательном углеродном следе природных алмазов АЛРОСЫ. Было научно доказано, что в процессе добычи алмазов происходит поглощение порядка 1 млн тонн CO₂ в год. Это должно помочь в продвижении алмазов в рамках зеленой повестки и дать экономию в плане углеродных платежей.

В плане господдержки АЛРОСА вправе рассчитывать на закупку алмазов в Гохран России в случае тяжелого положения. Федеральным бюджетом на 2025–2027 годы на приобретение Гохраном драгоценных металлов и драгоценных камней предполагается выделить до 154,5 млрд руб. В том числе в 2026 г. Гохран может приобрести золото и алмазы на 50 млрд руб. Однако такая помощь возможна лишь в исключительном случае, а пока финансовое состояние компании не вызывает беспокойства у Минфина. Минфин подчеркивает, что у АЛРОСЫ большой запас наличных денег, компания сильно сократила издержки, поэтому в настоящий момент необходимости в поддержке нет.

Если посмотреть на историю, то единственная масштабная помощь компании в виде закупки алмазов в Гохран оказывалась в кризис 2008–2009 годов, когда продажа алмазов у АЛРОСЫ остановилась на 9 месяцев. Тогда Гохран выкупил у компании продукцию на $1 млрд. С тех пор подобных масштабных закупок не было, а самая большая сделка, известная из СМИ, состоялась в 2012 году — на $250 млн.

АЛРОСА показала неоднозначные финансовые результаты в отчете по МСФО за 2025 г. Выручка от продаж снизилась на 1,7% г/г, до 235,1 млрд руб., общая выручка с учетом субсидий упала на 0,7%, до 241,1 млрд руб. Показатель EBITDA сократился на 26,5% г/г, до 57,8 млрд руб. Свободный денежный поток в 2025 г., хотя и вырос на 22,8% г/г, но все еще составляет отрицательную величину — минус 13,6 млрд руб. При этом компания показала рост чистой прибыли на 88,3% г/г, до 36,2 млрд руб. Однако это стало возможно за счет того, что АЛРОСА продала свою долю в ангольском проекте «Катока».

Источник: отчетность компании

«Вознаграждение за 41% долю уставного капитала ГРО „Катока“ составило 15 942 млн руб., доход от продажи в сумме 6 747 млн руб. был отражен в составе прочих операционных доходов, доход от переуступки прав требования на дебиторскую задолженность по дивидендам в сумме 19 019 млн руб. также отражен в составе прочих операционных доходов», — говорится в отчете. В 2026 г. подобного источника дохода не будет.

АЛРОСА сократила чистый долг на 18,1% г/г, до 88,4 млрд руб. Отношение «Чистый долг / EBITDA» составило 1,5х. СДП в 2025 г., хотя и вырос на 22,8% г/г, но все еще составляет отрицательную величину — минус 13,6 млрд руб. Мы ожидаем в 2026 г. более низкую прибыль и более высокий СДП, который тем не менее останется в отрицательной зоне.

АК «АЛРОСА»: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей (млн руб.)

Источник: отчетность компании, расчеты и прогнозы ФГ «Финам»

Выплаты акционерам. По действующей дивидендной политике АК «АЛРОСА» дивиденды платятся дважды в год по полугодиям. Базой для расчета дивидендов принят свободный денежный поток (СДП) за соответствующую половину года, который распределяется в зависимости от значения показателя «Чистый долг / EBITDA» на конец расчетного периода.

В связи с падением СДП АЛРОСА в последние периоды не распределяла дивиденды. Последняя выплата была за 1П 2024. Из-за отрицательного СДП дивидендов за 2025 г. также не будет, несмотря на полученную прибыль. Наблюдательный совет АЛРОСЫ рекомендовал годовому собранию не выплачивать дивиденды за 2025 г. И возможность дивидендов по результатам 2026 г. под большим вопросом.

Оценка

Для сравнения нет сопоставимых публичных алмазодобывающих компаний. Единственная сопоставимая компания — De Beers — остается непубличной и принадлежит Anglo American PLC, у которой очень широкий профиль. Сама De Beers стала убыточной, сейчас решается вопрос о ее продаже.

Мы оценили АК «АЛРОСА» по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2026 г. относительно средних значений мультипликаторов компании за пять лет.

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»

Наша оценка справедливой стоимости АК «АЛРОСА» составляет 225 млрд руб., или 31,2 руб. за акцию. Такая оценка дает апсайд к текущей цене в размере 9,1%, что соответствует рейтингу «Держать».

Акции на фондовом рынке

В 2025 г. акции АЛРОСЫ упали в цене на 28,5%. Для сравнения: за прошлый год индекс МосБиржи снизился на 4,3%, а отраслевой индекс «Металлы и добыча» отступил на 1,5%. С начала 2026 г. акции АЛРОСЫ упали на 30,1%, в то время как индекс МосБиржи потерял 2,6%, а отраслевой индекс снизился на 10,1% (по состоянию на середину дня 29 апреля 2026 г.).

На историческом недельном графике котировки акций АЛРОСА продолжают нисходящую тенденцию и находятся на уровне 12-летних минимумов. Ближайший уровень поддержки — около 21,8 руб. Уровень сопротивления сформировался в районе 43,4 руб.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 28.04.2026.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».