Sinopharm Group - недооцененный экземпляр китайской фармы

Акции китайской компании сектора здравоохранения Sinopharm Group в текущем году существенно опережают гонконгский индекс Hang Seng по доходности - находятся в плюсе на 3,8% в сравнении с потерями индекса в размере 13,9%. Деятельность Sinopharm Group по большей части связана с дистрибуцией фармацевтической продукции и медицинского оборудования, производимых другими предприятиями ее родительской компании. Для Sinopharm Group характерен уверенный рост выручки и прибыли. Акции компании выглядят фундаментально недооцененными и способны показать рост выше рыночного.

Мы присваиваем рейтинг "Покупать" акциям Sinopharm Group с целевой ценой на август 2023 года 24,0 HKD и потенциалом роста 35,4%.

Sinopharm Group - китайская компания фармацевтического сектора, созданная в 2003 году. В листинг Гонконгской фондовой биржи компания вошла в 2009 году. Sinopharm входит в структуру китайского гиганта сектора здравоохранения China National Pharmaceutical Group.

Деятельность Sinopharm Group подразделяется на 4 сегмента:

- Дистрибуция фармацевтической продукции больницам, аптекам и клиникам.

- Дистрибуция медицинской техники, а также установка специализированного медицинского оборудования и его техническое обслуживание.

-Аптечный сегмент включает в себя сеть розничных аптек.

- Производство и дистрибуция химических реагентов и фармацевтической продукции, сбыт лабораторной продукции.

Sinopharm Group является крупнейшим в Китае оптовиком и ретейлером фармацевтической продукции, медицинского оборудования и прочих продуктов для здравоохранения. Sinopharm Group не проводит клинических исследований и испытаний, разработки инновационных препаратов не относятся к ее сфере деятельности - этим занимаются другие компании в структуре China National Pharmaceutical Group.

По итогам 2021 года выручка Sinopharm Group увеличилась на 14,2%, до 521 млрд юаней, благодаря росту продаж по всем сегментам бизнеса. Выручка от дистрибуции фармацевтической продукции возросла на 12%, до 389,9 млрд юаней, от дистрибуции медицинской техники - увеличилась на 21%, до 108,1 млрд юаней, от аптечного сегмента - выросла на 20,3%, до 29 млрд юаней. Чистая прибыль по итогам года увеличилась на 8%, до 7,8 млрд юаней.

Компания на текущий момент торгуется c дисконтом порядка 35% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E 2022E и 2023E. При этом акции Sinopharm Group в текущем году существенно опережают гонконгский индекс Hang Seng по доходности - находятся в плюсе на 3,8% в сравнении с просадкой на 13,9% индекса Hang Seng.

К числу рисков для Sinopharm Group можно отнести возможность новых мер по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства Китая.

Описание эмитента и факторы роста

Sinopharm Group - китайская компания фармацевтического сектора, созданная в 2003 году. В листинг Гонконгской фондовой биржи компания вошла в 2009 году. Sinopharm входит в структуру китайского гиганта сектора здравоохранения China National Pharmaceutical Group.

Sinopharm Group является одной из 6 публично торгуемых компаний, входящих в структуру China National Pharmaceutical Group, наряду с China National Medicines Corporation, China National Accord Medicines Corporation, Beijing Tiantan Biological Products, Shanghai Shyndec Pharmaceutical и China Traditional Chinese Medicine Holdings. Стоит пояснить, что саму China National Pharmaceutical Group зачастую сокращенно называют Sinopharm (не следует путать с ее дочерней компанией Sinopharm Group, которую мы рассматриваем в данном аналитическом обзоре).

Деятельность Sinopharm Group подразделяется на 4 сегмента:

• Дистрибуция фармацевтической продукции больницам, аптекам и клиникам.
• Дистрибуция медицинской техники, а также установка специализированного медицинского оборудования и его техническое обслуживание.
• Аптечный сегмент включает в себя сеть розничных аптек.
• Производство и дистрибуция химических реагентов и фармацевтической продукции, сбыт лабораторной продукции.

Sinopharm Group - крупнейший в Китае оптовик и ретейлер фармацевтической продукции, медицинского оборудования и прочих продуктов для здравоохранения. Бизнес по дистрибуции является ключевым для рассматриваемой компании, она располагает развитой сетью сбыта и налаженными связями с больницами, прочими учреждениями здравоохранениями и ретейлерами. Кроме того, у Sinopharm Group есть собственная сеть аптек, расположенных в крупных городах Китая.

Вместе с тем Sinopharm Group не проводит клинических исследований и испытаний, разработки инновационных препаратов не относятся к ее сфере деятельности - этим занимаются другие компании в структуре China National Pharmaceutical Group.

Родительская компания Sinopharm Group, China National Pharmaceutical Group, является шестым по величине в мире производителем вакцин и выпускает все вакцины, входящие в китайскую национальную программу вакцинации.

Созданная родительской компанией вакцина от коронавирусной инфекции BBIBP-CorV в условиях пандемии стала применяться в экстренном порядке более чем в 40 странах мира. BBIBP-CorV компании - цельновирусная инактивированная вакцина против COVID-19. Для полной вакцинации необходимы две дозы препарата с интервалом 3–4 недели. Масштабная кампания по сбыту антиковидной вакцины в 2021 году поспособствовала значительному улучшению финансовых результатов Sinopharm Group как основного дистрибутора фармацевтической продукции, и в 2022 году вакцинная история продолжает быть актуальной.

Акции Sinopharm Group в текущем году существенно опережают гонконгский индекс Hang Seng по доходности - находятся в плюсе на 3,8% в сравнении с просадкой на 13,9% у Hang Seng. У нас есть основания полагать, что в ближайший год инструмент продолжит показывать доходность лучше рыночной благодаря дальнейшему улучшению финансовых показателей компании.

_{Источник: данные Reuters}

Финансовые показатели

По итогам 2021 года выручка Sinopharm Group увеличилась на 14,2%, до 521 млрд юаней, благодаря росту продаж по всем сегментам бизнеса. Выручка от дистрибуции фармацевтической продукции возросла на 12%, до 389,9 млрд юаней, от дистрибуции медицинской техники - увеличилась на 21%, до 108,1 млрд юаней, от аптечного сегмента - выросла на 20,3%, до 29 млрд юаней. Чистая прибыль по итогам года увеличилась на 8%, до 7,8 млрд юаней.

В динамике годовой выручки Sinopharm Group имеет место уверенная долгосрочная восходящая тенденция, и мы ожидаем дальнейшего роста продаж в 2022–2024 гг. Аналогичная картина складывается и в динамике чистой прибыли.

_{Источник: данные компании, оценки Reuters}

Прогнозы по выручке, EBITDA и чистой прибыли Sinopharm Group на 2022–2024 гг. выглядят обнадеживающе. При этом необычно низкие для сектора здравоохранения величины маржи EBITDA и чистой маржи обусловлены спецификой деятельности Sinopharm Group - компания не является фармацевтической в традиционном понимании этого слова, а занимается главным образом дистрибуцией продукции других предприятий холдинга. Показатели маржи у Sinopharm Group характеризуются стабильностью, и у компании ограничены возможности их наращивания в силу специфики деятельности. Однако эта специфика и "железобетонная" стабильность финансовых показателей придает акциям Sinopharm Group более выраженные "защитные" свойства, чем у других представителей фармацевтического сектора.

_{Источник: данные компании, оценки Reuters}

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите
онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

Оценка

Мы провели оценку Sinopharm Group сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2022–2023 гг. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по двум мультипликаторам из таблицы ниже.

_{Источник: данные Reuters, оценки ФГ "Финам"}

Целевая капитализация Sinopharm Group составила 73,75 млрд HKD, или 24,0 HKD на акцию, на август 2023 года, что подразумевает потенциал роста 35,4% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем акциям Sinopharm Group рейтинг "Покупать".

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Sinopharm Group по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет 24,4 HKD (апсайд - 37,7%), а рейтинг акции эквивалентен 4,5 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Sinopharm Group аналитиками HSBC составляет 25,0 HKD ("Покупать"), China Renaissance - 28,2 HKD ("Покупать").

Технический анализ

На дневном графике акций Sinopharm Group выстраивается пологий восходящий тренд, и размеренное укрепление цены в среднесрочной перспективе способно продолжиться.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.08.2022.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.