Sinopharm Group – дешевый актив в китайском здравоохранении

Акции китайской компании сектора здравоохранения Sinopharm Group с начала года отставали от рынка и потерпели просадку на фоне безрадостных настроений в китайском фармацевтическом секторе, что обусловлено достаточно жесткой политикой властей в плане ценообразования лекарственных препаратов и высокой степенью централизации закупок. Вместе с тем долгосрочные прогнозы по финансовым результатам Sinopharm выглядят конструктивно, и акции компании после затяжной просадки значительно недооценены с фундаментальной точки зрения.

Мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Sinopharm Group с целевой ценой на 12 мес. HKD 22,1 и потенциалом роста 28,5%.

Sinopharm Group крупнейший оптовик и розничный продавец фармацевтической продукции и медицинских устройств, ведущий поставщик услуг в области цепочки поставок в КНР. Компания основана в 2003 году и в 2009 году вошла в листинг Гонконгской фондовой биржи. Sinopharm входит в структуру китайского гиганта сектора здравоохранения China National Pharmaceutical Group.

Деятельность Sinopharm Group подразделяется на 4 сегмента:

• Дистрибуция фармацевтической продукции больницам, аптекам и клиникам.
• Дистрибуция медицинской техники, установка специализированного медицинского оборудования и его техническое обслуживание.
• Аптечный сегмент включает в себя сеть розничных аптек.
• Прочая деятельность, включающая дистрибуцию лабораторных принадлежностей, производство и распространение химических реагентов и фармацевтики.

Бизнес по дистрибуции является ключевым для компании, она располагает развитой сетью сбыта и налаженными связями с больницами, прочими учреждениями здравоохранения и ритейлерами.

Финансовые результаты Sinopharm Group за первое полугодие 2024 года показали снижение выручки на 2,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 294,73 млрд юаней. Дистрибуция фармацевтической продукции принесла выручку в размере 226,49 млрд юаней (+0,5% г/г), а дистрибуция медицинской техники — 58,49 млрд юаней (-7,1% г/г). Чистая прибыль компании в первом полугодии снизилась на 14,4% г/г и составила 5,90 млрд юаней.

В текущем году стал заметен отрицательный эффект от достаточно жесткой политики государства в отношении цен на медикаменты, централизация закупок стала ограничивающим фактором для возможностей фармкомпаний по повышению цен на лекарства. Вместе с тем периодически звучащие сообщения о вероятности внедрения мер государственной поддержки фармы и биотеха в КНР вселяют осторожный оптимизм на долгосрочную перспективу.

Акции Sinopharm Group за период с начала года понесли потери в размере 11%, тогда как индекс Hang Seng за аналогичный период окреп на 9%. После просадки бумага выглядит значительно недооцененной — на текущий момент торгуется c дисконтом 28,5% относительно аналогов по прогнозному мультипликатору P/E NTM.

К числу рисков для Sinopharm Group можно отнести возможность новых мер по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства Китая и ужесточение ценовой политики в отношении лекарств и медтехники.

Описание эмитента и факторы роста

Sinopharm Group — крупнейший оптовик и розничный продавец фармацевтической продукции и медицинских устройств, ведущий поставщик услуг в области цепочки поставок в КНР. Компания основана в 2003 году и в 2009 году вошла в листинг Гонконгской фондовой биржи. Sinopharm входит в структуру китайского гиганта сектора здравоохранения China National Pharmaceutical Group. Sinopharm Group является одной из 6 публично торгуемых компаний в структуре China National Pharmaceutical Group. Стоит пояснить, что саму China National Pharmaceutical Group зачастую сокращенно называют Sinopharm, но ее не следует путать с дочерней компанией Sinopharm Group, которую мы рассматриваем в данном аналитическом обзоре.

Деятельность Sinopharm Group подразделяется на 4 сегмента:

• Дистрибуция фармацевтической продукции больницам, аптекам и клиникам.
• Дистрибуция медицинской техники, а также установка специализированного медицинского оборудования и его техническое обслуживание.
• Аптечный сегмент включает в себя сеть розничных аптек.
• Прочая деятельность, включающая дистрибуцию лабораторных принадлежностей, производство и распространение химических реагентов и фармацевтики.

Бизнес по дистрибуции является ключевым для рассматриваемой компании, она располагает развитой сетью сбыта и налаженными связями с больницами, прочими учреждениями здравоохранения и ритейлерами. Кроме того, у Sinopharm Group есть собственная сеть аптек в крупных городах Китая.

Вместе с тем Sinopharm Group не проводит клинических исследований и испытаний, разработки инновационных препаратов не относятся к ее сфере деятельности — этим занимаются другие компании в структуре China National Pharmaceutical Group. 

В 2023 году на фоне того, что в постковидную эпоху темпы восстановления амбулаторного обслуживания и объема оперативных вмешательств в больницах ускорились, спрос на фармацевтическую продукцию и медицинскую технику показал заметный отскок. Поставки расходных материалов и реагентов в больницы увеличились по сравнению с 2022 годом. Одновременно стала более заметной роль государственных закупок в сегменте дистрибуции медицинских устройств.

В то же время в текущем году стал заметен отрицательный эффект от достаточно жесткой политики государства в отношении цен на медикаменты, централизация закупок выступила ограничивающим фактором для возможностей фармкомпаний по повышению цен на лекарства.

В целом для китайского фармацевтического сектора складывается непростой период. Геополитическая напряженность между Китаем и США по-прежнему создает серьезные проблемы для развития китайского фармацевтического сектора. Усиленные санкции и меры контроля со стороны США ограничивают доступ китайских биофармацевтических компаний к американским технологическим и научным ресурсам, а также осложняют их возможности для партнерства с американскими фирмами.

Несмотря на это, определенный прогресс в отрасли продолжается — китайский регулятор одобрил в общей сложности 82 инновационных препарата и 138 новых медицинских устройств за период с 2022 года по конец мая 2024 года. За первые пять месяцев этого года регуляторное одобрение получили 20 новых препаратов и 21 медицинское устройство.

В текущем году звучали отдельные неофициальные сообщения об ожидающихся мерах по поддержке инноваций в биофарме со стороны КНР, но пока до практических шагов дело не дошло. Поскольку «дыма без огня» в таких вопросах обычно не бывает, в перспективе ближайшего года есть вероятность объявления стимулирующих мер со стороны властей Китая в области фармы и биотеха. При таком раскладе инвесторы станут гораздо более благосклонными к этой отрасли китайского рынка.

Акции Sinopharm Group за период с начала года понесли потери в размере 11%, тогда как индекс Hang Seng за аналогичный период окреп на 9%.

Динамика доходности акций Sinopharm Group и индекса Hang Seng YTD

Акции Sinopharm Group после среднесрочной просадки выглядят значительно недооцененными с фундаментальной точки зрения, и в перспективе ближайшего года мы ожидаем отскока бумаги с учетом конструктивных ожиданий по выручке и прибыли на 2025 год.

Финансовые показатели

В динамике годовой выручки Sinopharm Group имеет место уверенная долгосрочная восходящая тенденция, и мы ожидаем дальнейшего роста продаж в 2024–2026 гг. Аналогичная картина складывается и в динамике чистой прибыли.

По итогам 2023 года компания отчиталась о росте выручки на 15,1%, до 596,6 млрд юаней, в сравнении с усредненными ожиданиями на уровне 610 млрд юаней, тогда как чистая прибыль увеличилась на 10,7%, до 9,1 млрд юаней. Чистая прибыль на акцию возросла с 2,73 юаня до 2,90 юаня, вровень с ожиданиями.

Прогнозы по выручке на 2024–2026 гг. выглядят вполне конструктивно, при этом чистая прибыль в 2024 году может снизиться в силу ограничивающих факторов по ценообразованию лекарств со стороны властей Китая. Стоит отметить, что необычно низкие для сектора здравоохранения величины маржи EBITDA и чистой маржи обусловлены спецификой деятельности Sinopharm Group — компания не является фармацевтической в традиционном понимании этого слова, а занимается главным образом дистрибуцией. Показатели маржи у компании отличаются стабильностью, и в силу этого Sinopharm Group в большей степени относится к «защитным» активам, чем другие представители китайского здравоохранения.

Источник: данные компании, оценки Reuters

Финансовые результаты Sinopharm Group за первое полугодие 2024 года показали снижение выручки на 2,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 294,73 млрд юаней. Дистрибуция фармацевтической продукции принесла выручку в размере 226,49 млрд юаней (+0,5% г/г), а дистрибуция медицинской техники — 58,49 млрд юаней (-7,1% г/г). Чистая прибыль компании в первом полугодии снизилась на 14,4% г/г и составила 5,90 млрд юаней.

Оценка

Мы провели оценку Sinopharm Group сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 12 месяцев вперед. Наша оценка рассчитана по мультипликатору P/E.

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация Sinopharm Group составила HKD 68,8 млрд, или HKD 22,1 на акцию, на 12 мес., что подразумевает потенциал роста 28,5% к текущей цене. На основании этого мы сохраняем рейтинг акций Sinopharm Group на уровне «Покупать».

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Sinopharm Group по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет HKD 24,5 (апсайд — 42,4%), а рейтинг акции эквивалентен 4,7 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций Sinopharm Group аналитиками China Renaissance — HKD 29,8 («Покупать»).

Технический анализ

На дневном графике акций Sinopharm Group имеет место среднесрочный нисходящий канал, при этом цена уверенно отжалась от его нижней границы и сохраняет потенциал отскока в ближайшие недели. В дальнейшем есть вероятность пробития канала на север.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 24.09.2024.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.