"Шоковый" сценарий - падение внутреннего спроса будет двузначным
Что случилось?
Кредитный рейтинг России вновь понижен агентством S&P c ВВ- до ССС- на фоне растущей вероятности дефолта, введенных ограничений на операции нерезидентов и мер capitalcontrols со стороны денежных властей.
ЦБ снизил комиссию за FX операции брокеров с 30% до 12%, установил такую же комиссию для операций юрлиц.
Волатильность курса рубля остается крайне высокой, рынок неликвиден, торги вчера долгое время проходили вблизи верней границы 118+/USD Биржи, которая, в отличие от предыдущих дней, далее не сдвигалась, и рубль смог на время укрепиться лишь к концу дня. Но сегодня вновь день начинается волатильно.
Иностранные инвесторы продолжают оценивать последствия санкций, обвала котировок российских активов на офшорном рынке, исключения бумаг из глобальных индексов и невозможности проводить операции с РФ, что важно для будущей "размотки" сделок по CDS, поддержки страновых и глобальных фондов ETF с долей России.
Вчера в публичном пространстве появились оценки возможных макроэкономических эффектов от ЦБ/госбанков, которые были сделаны до начала событий на Украине: в случае признания независимости ДНР/ЛНР ожидалась рецессия на 10%+, рост безработицы с 4% до 12%, снижение доходов населения, 5-6 трлн руб. на докапитализацию банков, обвал рубля до 150-200/USD и торможение технологического развития страны.
Выравнивание комиссии за FX операции, видимо, стало реакцией на наличие арбитражных возможностей. Плюс к этому, по нашему мнению, механизм обязательной продажи экспортной выручки просто не работает ввиду остановки текущего экспорта даже по сырьевым товарам и проблем с расчетами в долларах/евро. В таких условиях логично, что власти/компании не спешат продавать валюту, поэтому стабилизировать рынок сейчас можно исключительно лишь административными способами, либо, напротив, убрав все ограничения и позволив курсу "нащупать" равновесие. В последнем случае это может привести к резкому росту USD/RUB при последующем (возможно, относительно быстром) откате назад. Но этот вариант грозит непредвиденными последствиями, поскольку резкие изменения курса грозят "маржин-коллами" и другим ущербом по деривативным/структурным сделкам.
Экономические оценки санкций финансовых властей были сделаны для довольно умеренного сценария санкций (относительно реализовавшегося), но и они выглядят серьезно. В некотором роде, начальным ориентиром для любых оценок теперь может быть пандемия, когда ВВП упал почти на 8% в 2К20 из-за резкого падения спроса и остановки логистики. Но тогда РФ продолжала торговать, а у населения образовался запас средств из-за невозможности потреблять услуги, государство обладало серьезным запасом ресурсов и ввело меры поддержки, что позволило быстро восстановить спрос
Сейчас же, судя по отдельным новостям, приостановлен даже экспорт нефти и других сырьевых товаров, хотя встал и импорт из-за остановки операций многих иностранных компаний и проблем с расчётами. Резкий рост спроса населения на непродовольственные товары даст лишь временный эффект по февралю-началу марта. Затем потребительский и инвестиционный спрос резко сократятся (из-за ужесточения финансовых условий, крайне высокой неопределенности и приоритизации госрасходов), инфляция резко ускорится, снизится и физический объем экспорта, поэтому падение внутреннего спроса будет двузначным, хотя, оптически, влияние на суммарные показатели ВВП будет частично сглажено сокращением импорта. Но важно понимать, что для внутренней экономики, с нашей точки зрения, это будет "шоковый" сценарий, который мы не наблюдали очень и очень давно. Более подробные оценки мы предоставим в ближайшее время.
Что делать инвесторам? При текущей волатильности высоким может быть соблазн "спекуляций" на валютном рынке, но масштабы и непредсказуемость колебаний несут высокий риск убытков (особенно с учетом комиссий), особенно в условиях, когда действуют (и могут вводиться новые) меры по ограничению отдельных финансовых операций. С точки зрения риск-менеджмента оптимальным по-прежнему может быть диверсифицированный по валютам портфель из рублей, долларов, евро и, возможно, юаней, хотя достаточной ликвидности и необходимой инфраструктуры в банках в последнем случае пока нет.
Спешить с покупкой финансовых активов после открытия торгов, вероятно, не стоит, поскольку как, когда и на каких уровнях откроется рынок мы не знаем. Вероятно, возобновление торгов акциями и бондами будет привязано к началу операций по выкупу активов за счет средств ФНБ.
В текущих условиях приоритетными должны оставаться действия, направленные на сохранение активов и восстановления полного операционного контроля над ними.
Комментарии