ЦБ может возобновить смягчение политики уже в 1 квартале 2026 года
Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 16% как и предполагал консенсус, мы ждали -100 б.п. Нейтральный сигнал на ближайшие заседания сохранился:
«Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели … Это означает продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Устойчивая инфляция достигнет 4% во 2 полугодии 2026 года»
К тексте комментария новые тезисы отсутствуют:
• экономика продолжает возвращаться к траектории сбалансированного роста, оставаясь выше неё
• ценовая динамика неоднородна, действуют волатильные факторы, а устойчивая инфляция выше 4%
• высокие и подросшие инфляционные ожидания (ИО) могут препятствовать дезинфляции, которая продолжится только после разовых эффектов НДС и индексации регулируемых цен и тарифов в начале 2026
• продолжает расти кредит, денежно-кредитные условия (ДКУ) смягчились, но остаются жесткими
• проинфляционные риски по-прежнему преобладают – сохранение «перегрева» экономики, высокие ИО, ухудшение внешних условий и ослабление рубля, геополитика.
Что мы думаем?
Основная цель ДКП – инфляция ниже целевого уровня в ноябре и, вероятно, в декабре, и 4-5% с апреля 2025 остались за бортом решения. Октябрьский прогноз ЦБ уже не является достаточным ориентиром для решений и, видимо, вновь устарел. Риски НДС и других налоговых/тарифных решений по-прежнему всерьёз пугают ЦБ, несмотря на слова про их «временность», учитываются только «положительные» шоки инфляции вверх. Уверенность ЦБ в «мягкой посадке» экономики высока, видимо, ставка на уверенный рост доходов населения и компаний, а также бурный рост кредита «на развитие». В таких условиях ЦБ продолжает действовать исключительно аккуратно, готовясь к шокам начала 2026.
Вкупе с нейтральным сигналом это объяснимо разочаровало финансовый рынок – акции и ОФЗ падают, рубль чуть укрепился. Щедрых подарков инвесторам регулятор дарить не осмелился. Но нужно помнить, что единственным следствием такого консерватизма станет уверенный и безоговорочный возврат инфляции к 4% или ниже в 2026, после чего ставка будет снижаться быстрее. ЦБ говорит про 2П26, но мы ожидаем, что результаты проявятся сильно раньше. Поэтому прогноз ставки в 11% на конец 2026 сохраняем, а текущий консерватизм может позволить возобновить смягчение политики уже в 1К26.