Шаг до дефолта: вспоминая кризис-1998

До двадцатилетия дефолта-1998 осталось меньше двух месяцев. 17 августа 1998 года РФ объявила дефолт по основным видам государственных долговых обязательств и перестала поддерживать завышенный курс рубля по отношению к доллару. Какая ситуация в экономике и финансах сложилась к этому моменту, мы уже вспомнили, а теперь перенесемся в прошлое и посмотрим, как эксперты оценивали обстановку на рынках.

Александр Горчаков, известный на рынке эксперт, системный трейдер, инженер-математик (в настоящее время руководитель направления алготрейдинга ГК "ФИНАМ"), в июне 1998 года давал такой прогноз и такие рекомендации по портфелю в кризисной ситуации: 

- Ситуация на российском рынке в июне-1998 остается сложной. Падение мировых цен на нефть и неплатежи в бюджет привели к серьезному бюджетному кризису. В результате в мае 1998 года начались третья (начиная с октября) волна вывода денег нерезидентов с российского рынка и третья “атака на рубль”. В настоящее время правительство предпринимает отчаянные шаги, чтобы удержать финансовую ситуацию в стране под контролем. Им предложен ряд мер, которые в прессе называются "антикризисной программой". 

В целом, реализация предложенных мер должна привести к стабилизации финансовых рынков в течение двух месяцев (примерно к середине сентября). Однако в эти два месяца правительству России надо выплатить более 10 млрд долларов государственного долга (в основном в виде погашения ГКО). И сейчас главным вопросом остается вопрос: сможет ли сделать это правительство без девальвации рубля? 

Причем сейчас возможны два сценария развития событий:

1. если ситуацию (как финансовую, так и политическую) удастся в течении 2-3-х месяцев удержать под контролем и доходность в течении этих месяцев по ГКО уменьшится хотя бы до 60% годовых, то примерно с середины октября на российском фондовом рынке можно ожидать начала среднесрочной повышательной тенденции (примерно до середины лета 1999 года, когда начнут действовать политические риски, связанные с очередными выборами в Государственную Думу и политической борьбой за кресло президента);
2. в противном случае произойдут следующие события (необязательно в последовательности излагаемой ниже):

• девальвация рубля и резкое сокращение золотовалютных запасов или объявление правительства банкротом с последующей отставкой и объявлением отсрочки (на год или больше) погашения ГКО;
• резкое увеличение инфляции и долгов по зарплате;
• резкое увеличение забастовочного движения и акций протеста, которые могут перерасти в беспорядки;
• роспуск Государственной Думы и установление чрезвычайного (возможно с оговоркой “экономического”) положения под руководством действующего президента или отставка президента, создание правительства "народного доверия" и переход к авторитарному правлению под руководством "левой" оппозиции. 

При втором сценарии в любом случае российские финансовый и фондовый рынки до конца года переживут глобальный кризис. Если ситуация останется под контролем "реформаторов" до весны 1999 года, то можно ожидать возврат средств нерезидентов и начало роста цен на фондовом рынке. В противном случае российский фондовый рынок не возродится до конца столетия.

Чтобы частично обезопасить капитал от рисков, связанных с ситуаций хаоса на финансовом и фондовом рынках и в то же время получить прибыль до 50% годовых в валюте при оптимистичном развитии событий предлагается сформировать следующий портфель. 

Предложения по инвестиционному портфелю на вторую половину 1998 года. 

В общих чертах распределение активов предлагается следующее. 

Рассмотрим подробнее отдельные активы. 

Валютные средства. Предлагается следующее размещение валютных средств 

Сделаем необходимые пояснения к данному распределению. Вложения в валютные средства делаются с целью получения прибыли в случае девальвации рубля. Вложения в неустойчивые азиатские валюты бессмысленны, поэтому мы вынуждены выбирать из европейских валют. Курс немецкой марки в настоящее время сильно зависит от положения в России, и поэтому в нее надо сделать наименьшие вложения. В то же время, в случае обострения ситуации на Ближнем Востоке, курс марки может вырасти и поэтому полностью исключать ее из портфеля не следует. Курс доллара может быть нестабилен и в случае возникновения ажиотажа вокруг персоны Президента США. Поэтому доллары надо держать в акциях стабильных предприятий, для которых российский рынок особого значения не имеет. А оптимальной валютой является фунт стерлингов. При нестабильности на Ближнем Востоке он упадет меньше доллара и в то же время успешная “атака на рубль” вряд ли отразится на его курсе. Прибыль от этих вложений должна составить примерно 13% в валюте или примерно 25% в рублях в случае, если не произойдет девальвация рубля. В случае девальвации рубля прибыль надо умножить на величину этой девальвации. 

По мере уменьшения опасности долю средств в этой части портфеля можно будет сократить. 

ОВГВЗ, ГКО-ОФЗ. Портфель из ОВГВЗ, ГКО-ОФЗ надо разделить на две части. Учитывая продолжающиеся давление на рубль, целесообразно на данный момент 40% активов разместить в ОВВГЗ, а из оставшихся средств основную часть активов держать в ГКО со сроком до погашения не более 3-х недель. ГКО и ОФЗ с дальними сроками погашения должны составлять не более 10% от суммарных инвестиций в рынок ГКО-ОФЗ. По мере увеличения прибыльности от уже имеющихся открытых позиций можно увеличить долю бумаг с дальними сроками погашения. Если Правительство и ЦБ снизят доходность к концу года до 40-50%, то от вложений в ГКО-ОФЗ можно получить прибыль до 80% годовых в валюте. Если же произойдет девальвация рубля, то доходность составит 90-120%% в рублях, а в валюте может быть получен и убыток. Прибыльность портфеля ГКО-ОФЗ можно увеличить путем проведения трейдинговых операций с ГКО с короткими сроками погашения. 

Акции. Учитывая нестабильность российского рынка корпоративных бумаг и его ограниченную ликвидность, портфель из акций надо формировать исключительно из акций следующих предприятий: НК Лукойл, РАО ЕС России, Ростелеком, Мосэнерго, Газпром, Сургутнефтегаз, Татнефть, Сбербанк и, возможно, Иркутскэнерго. Причем этот портфель не должен быть постоянным до конца года, а должен находится под постоянным динамическим управлением. С этим портфелем необходимо проведение активных трейдинговых операций. Формируя портфель с долгосрочными рублевыми активами, желательно также захеджировать валютную стоимость этой части портфеля путем покупки фьючерсов на курс USD. 

И наконец сделаем несколько замечаний по портфелю акций и проведению трейдинга.

Трейдинговый портфель. При формировании трейдингового портфеля надо: 

• включить в портфель только абсолютно ликвидные акции и ГКО, по которым среднее число сделок не менее 8 в день и нет признаков к уменьшению этого числа;
• не вкладывать в акции одного предприятия или одной отрасли более 40% средств, выделенных на трейдинговые операции.

При открытии позиции по трейдингу строго применять метод установки “стопов”, т. е. обязательное закрытие позиции с небольшим убытком. А также, в случае неопределенности ситуации, обязательную фиксацию прибыли в валютном исчислении. И только при полностью благоприятных прогнозах разрешить держать позицию дальше, но со “стопом” на уровне полученной прибыли. Кроме этого, надо активно использовать надежные фьючерсные контракты для хеджирования рисков.