Сформируют ли физические цены на нефть и бюджетное правило новый диапазон для рубля?
На третьей неделе конфликта цены на нефть Brent плотно закрепились вблизи $100 за баррель, на деле это не так высоко, в среднем с начала месяца Brent $92 за баррель. При том, что шок поставок нефти и нефтепродуктов можно оценивать в 8-10 mb/d, а интервенции стран МЭА можно оценить в 3 mb/d. При этом, реальные, с поправкой на инфляцию в долларе, цены в общем-то невысоки.
Реальность физических цен на деле сильно отличается от рынка фьючерсов, о чем пишет в т.ч. Reuters. На деле пока рынок только абсорбирует те избыточные запасы, которые в нем были. Но, возможно, рынком фьючерсов немного манипулируют (Бессент?), больно уж ровно он встал в районе $100-105 за баррель, в то время как спреды с физическими поставками продолжают разъезжаться.
Urals за неделю к 15 марта по оценке ЦЦИ стоила ~$69 за баррель, ESPO $95,5 за баррель, что означает налоговую цену около $75 за баррель, с начала месяца средняя около $65 за баррель, в моменте на 16 марта ~$79 за баррель. Для бюджета это ~$2,5-3 млрд в месяц допдоходов относительно текущей цены отсечения $59 за баррель.
Дисконты могут дальше снижаться по мере распродажи запасов в море и роста физических поставок…
Относительно динамики курса рубля — стоит учитывать один простой момент: сейчас еще рынок функционирует в условиях притока выручки от экспорта по цене нефти около $45 за баррель, при этом остановка продаж убрала сглаживающий эффект от продаж валюты по бюджетному правилу. Фактически валютный рынок сейчас функционирует в условиях настоящих ~$45 за баррель.
То же самое касается денежного рынка в юане, у которого есть 2 основных источника ликвидности: приток валюты от экспорта — временно сократился (идет от $45 за баррель) и продажи Минфина — приостановлены (в марте должно быть около 15 млрд юаней и их нет).
Еще один источник — валютные свопы ЦБ 5 млрд юаней уже выбрали. Юань с внешнего контура ради даже текущих ставок овернайт, при отсутствии какой-либо определенности с бюджетным правилом и наличии транзакционных издержек, вряд ли много заведут.
Так что в марте рынок, можно так сказать, определяет насколько значим эффект продаж валюты по бюджетному правилу в плане влияния на курс и где без без БП курс при $45 за баррель. В конце марта все же платить налоги, в т.ч. НДД — это должно немного придержать ситуацию, в апреле — тоже НДД и налоги придется платить уже с мартовской цены ~$70 за баррель. Пока интрига в том, какую цену отсечения мы увидим и объем операций Минфина...
При цене отсечения $50 и средней цене нефти ~$70, фактические цены для экономики будут около $56-57 — это даже чуть выше уровней января-февраля.
Но остается вопрос относительно силы (мультипликатора) влияния самих продаж/покупок по БП на внутреннем рынке в условиях дезорганизованного валютного рынка - это пока открытый вопрос. Прямой эффект от перехода в марте к настоящим $45 за баррель можно оценивать в 5-6 руб. в эквиваленте доллар/рубль... какой будет реально, видимо, сможем увидеть по итогам марта - начала апреля. При прочих равных ориентир среднего курса доллара 82-83 и юаня 12 — это вполне отражающий "физику" процесса курс... а на деле посмотрим.
Комментарии