«Северсталь»: восстановление подтверждается, негатив уже в цене

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» акций ПАО «Северсталь» и сохраняем целевую цену 717 руб. по итогам отчетности за 2К и 1П 2026. Апсайд составляет около 33%. Дивидендную доходность в горизонте оценки мы не закладываем: модель указывает на возврат к выплатам не ранее 2028 г. Результаты отчетности подтвердили тезис о сезонном восстановлении маржи — рентабельность EBITDA во 2К выросла до 14,4% против 12,3% в первом, однако свободный денежный поток оказался под более сильным давлением, чем закладывалось.

Текущая цена акций, на наш взгляд, по-прежнему отражает большую часть негативных факторов, сохраняя привлекательную точку входа с учетом устойчивого долгового профиля и ожидаемых драйверов восстановления.

ПАО «Северсталь» — один из ведущих производителей стали в России, вертикально интегрированный сталевар полного цикла: от добычи сырья до выпуска проката и металлоизделий с единственной ключевой площадкой — Череповецким меткомбинатом. Компания листингована на Московской бирже.

По итогам 2К 2026 «Северсталь» показала ожидаемое сезонное восстановление: выручка выросла на 9% г/г, до 169,6 млрд руб., на фоне роста продаж металлопродукции на 9% г/г, до 3,03 млн тонн, и эффекта низкой базы прошлого года, связанной с плановыми ремонтами. EBITDA снизилась на 38% г/г, до 24,4 млрд руб., рентабельность составила 14,4% против 21,2% годом ранее, но выросла к 1К (12,3%), подтверждая восстановление маржи вслед за ценами на сталь.

Ключевым негативным сюрпризом квартала стал денежный поток. FCF составил (-29,8 млрд руб.), а за полугодие (-70,2 млрд руб.). Компания объясняет это оттоком в оборотный капитал (-45,9 млрд руб. за полугодие) из-за роста дебиторской задолженности и сокращения факторинга. Это структурный фактор, и мы закладываем аналогичное давление на оставшуюся часть года. Чистый долг вырос до 88,4 млрд руб., Чистый долг / EBITDA — 0,87х против 0,53х на конец первого квартала.

Капзатраты за полугодие снизились на 38% г/г, до 54,1 млрд руб., при подтвержденном плане 112 млрд на год. Снижение CAPEX станет ключевым фактором восстановления FCF во 2П и особенно в 2027 году, когда по модели FCF впервые за два года выходит в плюс.

Структурное давление на маржу не изменилось: коксующийся уголь после продажи компании «Воркутауголь» (2021) полностью закупной. «Северсталь» приобретает его на профицитном российском рынке, что снижает риск перебоев поставок, но не изолирует цену от мировой конъюнктуры: в 1К рост на 17,3% кв/кв ударил по себестоимости.

Драйверы роста: снижение ключевой ставки ЦБ (ориентир — середина 2027 г.), запуск во 2П 2026 крупнейшего в мире комплекса по производству окатышей, восстановление спроса и цен на сталь, поддержка от экспортных ограничений Китая.

Риски: продолжение оттока в оборотный капитал сильнее заложенного, волатильность цен на уголь даже при профицитном внутреннем рынке, цикличность маржи, ужесточение льготной ипотеки.

Оценка методом DCF (снижающаяся WACC, терминальный рост 4%) дает потенциал роста 33%, рекомендация «Покупать». Основной потенциал переоценки связан с прохождением пика капзатрат и запуском пеллетного проекта.

Аналитический отчет от 7 июля 2026 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.07.2026.