"Северсталь" упрочила позиции на рынке

После выхода годовой отчетности мы подтверждаем по акциям ПАО «Северсталь» рейтинг «Покупать» с сохранением целевой цены 1 265 руб. Апсайд составляет 28,2%.

«Северсталь» продемонстрировала неоднозначные результаты за 2025 г. Снизив на фоне слабой ценовой динамики свои финансовые показатели, компания сумела нарастить выпуск и реализацию продукции и усилить позиции на рынке. «Северсталь» прошла через пик инвестиций в рамках реализации Стратегии-2028 и будет сокращать капитальные затраты.

«Северсталь» — одна из крупнейших российских вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний. «Северсталь» хорошо интегрирована в сырье и ресурсы. Благодаря интегрированной модели бизнеса компания входит в число мировых производителей стали с наиболее низкой себестоимостью, диверсифицирует продуктовый ряд, ориентируясь на конечных потребителей, и осваивает новые рыночные ниши.

На фоне общего сокращения металлургического производства в 2025 г. в РФ «Северсталь» увеличила выпуск чугуна на 3,5% г/г, до 11,2 млн т, стали — на 3,7% г/г, до 10,8 млн т. На фоне сокращения в РФ потребления стали на 14% «Северсталь» нарастила продажи металлопродукции на 3,6% г/г, до 11,2 млн т.

Финансовые итоги 2025 г. оказались немногим слабее наших ожиданий. Выручка (-14,1% г/г) — чуть ниже прогноза, EBITDA (-42,2% г/г) отклонилась от прогноза вниз на 10%, что стало результатом продолжающегося снижения цен на внутреннем рынке РФ. Чистая прибыль (-78,6% г/г) — вдвое меньше, чем мы ожидали. Главным образом это связано с убытком в 4К 2025, составившем 17,6 млрд руб., он возник от обесценения долгосрочных активов в размере 32,6 млрд руб. в результате проведения оценки будущих денежных потоков в связи с изменением ставки дисконтирования на фоне высокой ключевой ставки. По нашему мнению, поступив так, компания обезопасила будущие результаты от текущих рисков, перенеся их оценку в завершенный период. Таким образом, «Северсталь» может стать прямым бенефициаром процесса дальнейшего снижения ключевой ставки Банком России.

По итогам года «Северсталь» получила отрицательный денежный поток в размере минус 30,5 млрд руб. на фоне сокращения операционного потока и роста капитальных затрат. Чистый долг перешел от отрицательных к положительным значениям, но остается на очень низком уровне. Отношение «Чистый долг к EBITDA» — 0,16х. Ожидаем восстановления положительного СПД в 2026 г. по мере стабилизации цен и снижения капитальных затрат. Не исключаем, что компания сможет по итогам 2026 г. возобновить хотя бы скромные дивидендные выплаты, хотя менеджмент «Северстали» пока настроен более скептически.

«Северсталь» реализует Стратегию развития до 2028 г. с целью занять долю более 20% на ключевых сегментах внутреннего рынка металлопродукции и получить лидерство в ценовой эффективности. В 2025 г. компания прошла через пик инвестиций, увеличив CapEx до 165 млрд руб., завершила большой объем модернизации и капитальных ремонтов основных производственных мощностей и готова в 2026 г. увеличить производство стали на 4,5%, до 11,4–11,5 млн тонн, если позволит спрос. На 2026 г. «Северсталь» планирует инвестиции на уровне 147 млрд руб.

Ключевыми рисками для компании мы видим продолжение спада потребления стали в РФ в условиях недостаточно быстрого снижения ключевой ставки, затягивание конфликта вокруг Украины, рост конкуренции на внутреннем рынке, в том числе с поставками металлопродукции из Китая.

По нашей оценке, акции «Северстали» недооценены на 30,6% по отношению к бумагам ведущих компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2026 г. даже с учетом странового дисконта (по состоянию на закрытие рынка 6 февраля 2026 г.).

Аналитический обзор от 21 января 2026 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 09.02.2026.

**Материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками. Настоящий материал и содержащиеся в нем сведения подготовлены специалистами ФГ «Финам», отражают их профессиональное мнение, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить или продать ценные бумаги / другие финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо инвестиционную деятельность. Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного аналитического обзора, являются надежными, но при этом отражает исключительно мнение авторов относительно анализируемых объектов. Несмотря на то что настоящий обзор составлен с максимально возможной тщательностью, ни его авторы, ни ФГ «Финам» не заявляют и не гарантируют ни прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть изменены без предупреждения. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой-либо другой связи с ним, а также за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам». Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или полностью, без письменного разрешения ФГ «Финам» категорически запрещено.