Сегмент «здоровье для животных» спас Merck от краха в I квартале

Merck превзошла консенсус аналитиков по выручке и EPS в I кв. 2025 года, однако результаты оказались ниже наших ожиданий. Падение продаж вакцины против вируса папилломы человека Gardasil и замедление роста Keytruda, применяемого в лечении онкологических заболеваний, оказали давление на выручку. В то же время новые продукты компании и сегмент Animal Health показали сильные результаты, что частично компенсировало слабость основных блокбастеров.

Валовая маржа продолжила улучшаться, но обновленный гайденс компании сигнализирует о ее возможном ухудшении из-за новых тарифов США и Китая, что привело к понижению прогноза по скорр. EPS. На фоне замедления роста основных блокбастеров компании мы снизили наши ожидания по выручке в краткосрочном периоде, в связи с чем мы пересматриваем целевую цену по акциям Merck со $100 до $95. Однако, учитывая потенциал роста от текущих уровней к нашей целевой цене, мы сохраняем рекомендацию «Покупать».

Финансовые результаты

Компания отчиталась о выручке в размере $15,53 млрд (−1,6% г/г), что превысило консенсус-ожидания аналитиков в $15,33 млрд, но оказалось ниже нашего прогноза в $15,88 млрд. Основным фактором отклонения от наших оценок стало резкое падение продаж вакцины Gardasil, продемонстрировавшей снижение на 41% г/г и 14% кв/кв.

Слабая динамика сохраняется с начала 2024 года, что обусловлено снижением спроса на ключевом китайском рынке, где Merck приостановила поставки вакцины на полгода. Китай составляет более половины от общего объема продаж Gardasil. Несмотря на ожидания восстановления, в первом квартале негативный тренд усилился, что, по нашему мнению, может потребовать от руководства дополнительных корректировок в коммерческой стратегии и пересмотра прогнозов по продажам Gardasil. Напоминаем, что в начале года Merck отозвала свой прогноз по достижению $11 млрд продаж вакцины до 2030 года из-за неопределенности на китайском рынке.

Прогнозы

Компания сохранила гайденс по выручке в диапазоне $64,1– 65,6 млрд, однако снизила гайденс по скорр. EPS c диапазона $8,88–$9,03 до $8,82–8,97. Обновлённый прогноз включает влияние действующих тарифов, введённых правительством США на импорт из ряда стран, а также ответных мер со стороны зарубежных государств, прежде всего Китая. Согласно оценке компании, совокупный эффект от тарифных ограничений приведёт к дополнительным издержкам порядка $200 млн, основная часть которых будет отражена в себестоимости продаж, что негативно скажется на валовой марже.