Schlumberger - перспективный лидер мирового нефтесервиса

С максимумов января акции Schlumberger снизились почти на 25% на фоне коррекции мировых цен на нефть. В то же время мы считаем, что на фоне действий ОПЕК+, восстановления спроса в Китае и планов США по восполнению стратегического резерва дальнейший потенциал снижения цен на нефть ограничен. При этом накопленное недоинвестирование в отрасли вынуждает нефтяные компании повышать суммарный размер капитальных затрат в мировом апстриме до максимума за 8 лет с целью роста добычи, что положительно влияет на сектор нефтесервиса. Отметим, что Schlumberger дополнительно выделяется перспективами по снижению долга и неплохими выплатами акционерам.

Мы присваиваем акциям Schlumberger рейтинг "Покупать" с целевой ценой $ 53,6 на горизонте 12 месяцев. Апсайд составляет 21,0%.

Schlumberger — крупнейшая в мире нефтесервисная компания. Бизнес Schlumberger равномерно распределен по всем основным нефтедобывающим регионам в мире. Деятельность компании охватывает все необходимые для разведки и добычи нефти услуги.

Менеджмент Schlumberger ожидает многолетнего растущего цикла в нефтесервисе. В мировом секторе разведки и добычи из-за эффекта пандемии наблюдается накопленное недоинвестирование, из-за чего только в прошлом году объем капитальных затрат в апстриме смог превысить уровень 2019 года. При этом, по оценкам S&P Global, для преодоления накопленного недоинвестирования к 2025 году объем мировых капитальных затрат в секторе необходимо увеличить на 20% к уровню 2022 года, до $ 597 млрд в год.

Дополнительной мотивации наращивать добычу западным нефтяникам добавляют санкции против РФ. Многие страны, не входящие в ОПЕК+, стали одними из бенефициаров эмбарго на российскую нефть и сейчас активно увеличивают экспорт нефти в ЕС.

В первом квартале 2023 года Schlumberger продолжил улучшать свои финансовые результаты. Выручка компании выросла на 35,9% г/г, до $ 7 736 млн, скорректированная EBITDA — на 42,6% г/г, до $ 1 788 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию увеличилась на 85,3%, до $ 0,63. Положительная динамика в основном связана с восстановлением нефтесервисного сектора по всему миру.

Рост нефтесервисного сектора, вероятно, и дальше будет трансформироваться в улучшение финансовых показателей Schlumberger. Консенсус на 2023 год предполагает рост выручки на 18,5% г/г, до $ 33,3 млрд, а EBITDA — на 24,7% г/г, до $ 8,1 млрд.

Schlumberger постепенно увеличивает объем выплат акционерам. Планы менеджмента на 2023–2025 гг. предполагают выплату не менее 50% свободного денежного потока в виде дивидендов и обратного выкупа акций. Прогнозная суммарная доходность на 2023 год составляет 3,2%.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS за 2023 и 2024 гг. относительно аналогов в секторе нефтесервиса. Акции Schlumberger оцениваются по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA примерно на уровне сектора, однако за счет сильной генерации свободного денежного потока предлагают более высокую дивидендную доходность.

Ключевой риск — дальнейшее снижение цен на нефть в случае рецессии в развитых странах, что уменьшит спрос на услуги Schlumberger. Другим риском является энергопереход — слишком быстрый уход от ископаемых видов топлива негативно скажется на нефтесервисе.

Описание эмитента

Schlumberger — крупнейшая в мире нефтесервисная компания. Бизнес Schlumberger равномерно распределен по всем основным нефтедобывающим регионам в мире. Деятельность компании охватывает все необходимые для разведки и добычи нефти услуги.

Рынок и перспективы роста

В последние несколько лет из-за последствий пандемии на рынке образовалось накопленное недоинвестирование в сектор разведки и добычи нефти. Многие компании фокусировались на снижении долговой нагрузки, энергопереходе и выплатах акционерам. На этом фоне, по расчетам S&P Global, при сохранении текущего объема инвестиций мировая добыча без учета стран ОПЕК может снизиться на 19% к 2026 году и на 31% к 2030 году.

• Текущую ситуацию на рынке нефти наши эксперты регулярно обсуждают на бесплатных, прямых эфирах, регистрируйтесь.

На этом фоне в 2022 году ситуация начала меняться. По оценкам S&P Global, глобальные инвестиции в разведку и добычу нефти выросли на 39% г/г до рекордного за 8 лет уровня $ 499 млрд. При этом цикл роста инвестиций может быть еще не закончен: чтобы компенсировать накопившееся недоинвестирование, мировые капитальные затраты в апстриме могут, по прогнозам S&P Global, вырасти до $ 597 млрд к 2025 году и до $ 640 млрд к 2030 году.

В связи с наличием таких прогнозов менеджмент Schlumberger (как и менеджмент ряда других нефтесервисных компаний) ожидает многолетнего растущего цикла в отрасли. Представленные на Дне инвестора прогнозы предполагают среднегодовой рост выручки в 15% за период 2021–2025 гг., а EBITDA в этот же период, по оценкам самой компании, будет расти более чем на 20% в год. Отметим при этом, что ожидания консенсуса являются более умеренными и предполагают за тот же период CAGR выручки 12%, а EBITDA — 16%.

Финансовый отчет

В первом квартале Schlumberger продолжил улучшать свои финансовые результаты. Выручка компании выросла на 35,9% г/г, до $ 7 736 млн, скорректированная EBITDA — на 42,6% г/г, до $ 1 788 млн, а скорректированная чистая прибыль на акцию увеличилась на 85,3%, до $ 0,63.

Сезонно слабую динамику показывает свободный денежный поток, который остался в отрицательной зоне и составил минус $ 265 млн. В первую очередь это связано с ростом оборотного капитала на $ 1230 млн. При этом с корректировкой на изменения оборотного капитала FCF вырос на 70% г/г, до $ 965 млн. На этом фоне в первом квартале Schlumberger возобновил бай-бэк, объем которого составил $ 230 млн (0,4% доходности за квартал). Всего по итогам года менеджмент ожидает выплаты $ 2 млрд в качестве дивидендов и обратного выкупа акций, что соответствует 3,2% доходности.

Ключевым драйвером годового роста финансовых результатов стало восстановление нефтесервисного сектора в целом. Объем инвестиций в разведку и добычу растет после низкого уровня постпандемийных 2020–2021 гг., что положительно влияет на доходы нефтесервисных компаний. Отметим также, что рост выручки достаточно равномерно распределен по всем регионам и только динамика выручки на Ближнем Востоке была относительно слабой во многом из-за сделки ОПЕК+.

Schlumberger: финансовые результаты за 1К23, млн $

Источник: данные компании

Цены на нефть остаются на повышенном по историческим меркам уровне, и тезис про хроническое недоинвестирование в отрасли актуален. На этом фоне менеджмент Schlumberger (как и представители других нефтесервисных компаний) ожидает роста расходов на разведку и добычу как на американском, так и на международном рынке в ближайшие 2–3 года. В связи с этим в 2023 году выручка Schlumberger может вырасти на 18,5% г/г, до $ 33,3 млрд, а EBITDA — на 24,7% г/г, до $ 8,1 млрд. Отметим, что сильная генерация FCF позволяет компании уверенно снижать чистый долг — к 2025 году леверидж может сократиться всего до 0,2х "Чистый долг / EBITDA", что поддержит финансовую стабильность и позволит направлять больше денежных средств на выплаты акционерам.

Schlumberger: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млн $

Источник: данные компании, Reuters

• Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс "Продвинутый инвестор".

Выплаты акционерам

На фоне постепенной нормализации долговой нагрузки Schlumberger планирует в 2023–2025 гг. выплачивать акционерам не менее 50% свободного денежного потока в виде дивидендов и обратного выкупа акций, а план на текущий год предусматривает суммарную выплату $ 2 млрд (3,2% доходности). Точная норма выплат будет зависеть от M&A-активности и темпов снижения долга. При этом, на наш взгляд, дивиденды могут в ближайшие годы оставаться ниже допандемийного уровня — ожидания на 2023 год предполагают выплату $ 1 на акцию, что соответствует 2,3% доходности.

В то же время более высокими темпами может увеличиваться объем обратного выкупа акций, который возобновился в текущем году. Если исходить из прогноза менеджмента и новой политики по выплатам акционерам, то в текущем году объем обратного выкупа может составить не менее $ 550 млн (0,9% доходности), а в следующем году — не менее $ 850 млн (1,3% доходности) на фоне увеличения FCF.

Оценка

Для анализа стоимости обыкновенных акций Schlumberger мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов из американского нефтесервисного сектора. Акции Schlumberger оцениваются по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA 2023E и 2024E примерно на уровне сектора, однако за счет сильной генерации свободного денежного потока предлагают более высокую дивидендную доходность.

Расчет целевой цены подразумевает таргет $ 53,6 на горизонте 12 мес. Это соответствует рейтингу "Покупать" и апсайду 21,0%.

Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Среди ключевых рисков можно отметить возможность дальнейшего снижения цен на нефть и сохраняющуюся вероятность ускоренного энергоперехода, который может снизить спрос на нефтесервисные услуги.

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций Schlumberger по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет $ 64,39 (апсайд — 44,8%), рейтинг акции — 4,83 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Schlumberger аналитиками Wells Fargo составляет $ 72,0 (рейтинг — "Лучше рынка"), Evercore ISI — $ 67,0 ("Лучше рынка").

Акции на фондовом рынке

За последний год акции Schlumberger показали динамику, близкую к перформансу сектора и широкого рынка. При этом мы полагаем, что текущая оценка акций компании не отражает перспектив роста финансовых показателей и снижения долговой нагрузки на фоне увеличения инвестиций в разведку и добычу в мировом нефтегазовом секторе, в связи с чем акции Schlumberger могут выглядеть лучше рынка в ближайшие кварталы.

С технической точки зрения на дневном графике акции Schlumberger торгуются у нижней границы среднесрочного сходящегося треугольника. В случае продолжения коррекции следующим важным уровнем поддержки является $ 40,5, а в случае отскока ближайшим сопротивлением выступает верхняя граница треугольника у отметки $ 49,0.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.05.2023.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.