"Сбербанк" остается одной из наиболее стабильных компаний в финансовом секторе

“Сбербанк” отчитался за II квартал 2026 г. по МСФО. Основные моменты ниже:

• Чистые процентные доходы в II квартале уверенно превысили 1 трлн руб., увеличившись за год на 27%. Чистая процентная маржа банка составила 6,7% (мы прогнозировали 6,5%). Поддержку оказало более медленное, чем ожидалось, снижение процентных ставок. Ждем, что этот фактор позволит банку удерживать маржу на высоком уровне и во II полугодии.
• Порадовала и динамика чистых комиссионных доходов: этот сегмент принес банку 215 млрд руб. — на 10% больше, чем годом ранее. Показатель превысил наш прогноз на 5%. Основным драйвером роста стали доходы от гарантий и документарных и конверсионных операций. При этом доходы от расчетно-кассового обслуживания (как физических, так и юридических лиц) снизились на 6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. А доходы по операциям с банковскими картами увеличились на 10% год к году за счет снижения расходов по программам лояльности, учитываемым в составе комиссионных расходов.
• Стоимость риска оказалась заметно лучше наших ожиданий и консенсус-оценок — 1% против нашего прогноза 1,4%. Отчисления в резервы (включая переоценку кредитов по справедливой стоимости в связи с изменением кредитного качества) составили 136 млрд руб. Заметное опережение прогноза произошло как раз за счет переоценки кредитов по справедливой стоимости на 34,7 млрд руб. Отчисления в резервы по кредитам, оцениваемым по амортизированной стоимости, составили 172 млрд руб. —  в целом на уровне консенсуса и на 5% ниже нашего прогноза.
• Операционные расходы росли умеренными темпами, на 15% год к году, до 336 млрд руб., и с ожиданиями совпали. 

• Позитив от сокращения отчислений в резервы частично нивелировался ростом убытков от непрофильной деятельности. Убытки от небанковских операций выросли на 50% год к году, до 46 млрд руб. Основная причина — опережающий рост расходов в непрофильных сегментах бизнеса. Влияние могли оказать траты по программам лояльности, которые частично учитываются в этих статьях.
• На фоне слабой динамики основных рынков банк переоценил вниз портфель финансовых инструментов. Их стоимость секретировалась на 91 млрд руб., по нашим расчетам. Наша оценка учитывает позитивный эффект от улучшения качества кредитов, оцениваемых по справедливой стоимости. Кроме того, банк зафиксировал обесценение активов на 26 млрд руб. Предполагаем, что это связано либо с обесценением основных средств (прежде всего недвижимости), либо нематериальных активов.
• В результате чистая прибыль составила 511 млрд руб. — на 21% выше, чем годом ранее и в целом в рамках наших прогнозов. За полгода чистая прибыль достигла 1 трлн 19 млрд руб., рост на 19% год к году. Рентабельность капитала — 24% во II квартале и 24,2% за полгода. 

Оценка

Результаты считаем умеренно позитивными. Чистая процентная маржа (разница между доходами по кредитам и расходами по вкладам) превысила наши ожидания и составила впечатляющие 6,7%. Учитывая текущую траекторию процентных ставок, у банка, на наш взгляд, хорошие шансы сохранить этот высокий показатель и во II полугодии. Также отмечаем хорошую динамику чистых комиссионных доходов. В фокусе — прогнозы менеджмента на вторую половину этого года, в том числе по стоимости риска. Хотя доля отчислений в резервы под возможные потери оказалась лучше наших ожиданий, менеджмент ранее заявлял о возможности опережающего начисления резервов по второй половине года.  

Влияние

У нас «Нейтральный» взгляд на акции Сбера после недавнего роста безрисковой ставки и премии за инвестирование в акции. Сбербанк остается одной из наиболее стабильных компаний как в финансовом секторе, так и на рынке в целом, с точки зрения дивидендных выплат и наращивания прибыли. Текущая оценка выглядит привлекательно: P/E, исходя из наших прогнозов прибыли на 2026 г., составляет 3,2х против средне исторических 5,3х.