"Сбербанк" остается наиболее интересной бумагой в секторе
Результаты "Сбербанка" по РСБУ за январь стали продолжением основных трендов 4К20: хорошая динамика доходных линий (+13% г/г в среднем) на фоне роста кредитования вкупе с умеренным давлением резервов и операционных издержек обеспечивают стабильные темпы роста прибыли (+8% г/г) и докризисную рентабельность (21,2%). При этом на уровне капитала (но не прибыли) негативное влияние оказала отрицательная оценка портфеля ОФЗ, что и далее будет выступать фактором волатильности
Результаты выглядят в значительной степени ожидаемо, поэтому вряд ли станут серьезным краткосрочным фактором поддержки для акций сами по себе. При этом фундаментально" Сбер" остается наиболее интересной бумагой в секторе. Мы сохраняем рекомендацию "ЛУЧШЕ РЫНКА" для обыкновенных акций Сбера с целевой 12-месячной ценой 343 руб.
Прибыльность. Чистая прибыль Сбера составила 86,7 млрд руб. в январе, +8% г/г с рентабельностью капитала 21,2% (практически на уровне января 2020 г.).
Балансовые метрики. Корпоративные кредиты выросли на ~0,1% м/м без учета переоценки, а розничные – на 0,7% м/м – сезонно небольшой рост, тем не менее общий кредитный импульс остается сильным. В пассивах наблюдался сезонный отток с розничных счетов (-3,2% м/м без учета переоценки – чуть выше показателей прошлого года). В корпоративных счетах отток был минимальным (-0,7% м/м без учета переоценки).
Структура отчета о прибылях и убытках. Чистый процентный доход составил 129,6 млрд руб. (+16% г/г против +14% месяцем ранее), при относительно стабильной процентной марже (5,24% в январе -0,04 п.п. м/м), комиссионный доход – 36,9 млрд руб. (+2% г/г против +9% месяцем ранее, здесь, помимо изменения методологии начисления расходов по программам лояльности, сдерживающим фактором было снижение активности операций с наличными деньгами при росте числа транзакций с картами). Операционные издержки - 44,4 млрд руб. (+9% г/г номинально, менее 4% г/г с поправкой на изменение методологии учета начисления административных расходов).
Качество портфеля и резервирование. Коэффициент просроченной задолженности остается стабильным (3,20%). Это формирует умеренное резервирование риска Сбера (38,5 млрд руб.) при его стоимости 1,9% (1,2% без учета валютной переоценки). Напомним, что по итогам 2020 г. стоимость риска составила 2,4%.
Капитал. Капитальные нормативы (Н1.0 - Н1.2) изменились в январе несущественно (-0,02- 0,08 п.п.), несмотря на умеренное давление на курс рубля и связанную с этим валютную инфляцию активов (объем рисковых активов вырос на 0,6%).