Сбербанк: долгосрочный взгляд по-прежнему позитивный

Прогрессирование мирового финансового кризиса и угроза развития процесса национализации крупнейших глобальных банков заставляют инвесторов без разбора продавать акции финансовых компаний. Ситуация в банковском секторе РФ не добавляет оптимизма, однако позиции Сбербанка по-прежнему выглядят стабильными. В условиях стремительно изменяющейся экономической конъюнктуры мы вновь обращаем внимание на важнейшие факторы и процессы, несущие в себе наибольшие риски для банка, а также на факторы, позволяющие надеяться на относительно благополучное прохождение Сбербанком сложной стадии своего развития.

• Ухудшение качества кредитного портфеля. В декабре 2008 года просроченная задолженность банковского сектора РФ практически удвоилась и достигла 3,8% кредитного портфеля. В условиях сложной экономической конъюнктуры мы ожидаем дальнейшего снижения платежеспособности заемщиков в 2009 году. В нашей финансовой модели мы закладываем рост доли просроченной задолженности Сбербанка в 2009 году до 5,4% кредитного портфеля, что предполагает необходимость резервирования 295 млрд. рублей, однако даже в этом случае прибыль банка остается положительной. По нашим расчетам, в 2009 году банк получит нулевую прибыль лишь при росте доли просрочки до 7% кредитного портфеля.
• Достаточность капитала. Хотя на текущий момент Сбербанк еще не полностью исчерпал возможность единовременного увеличения капитала за счет субординированных займов, мы не видим острой необходимости в дальнейшем укреплении капитала банка. Показатель достаточности капитала на конец ноября составляет 19,5% и, по нашим оценкам, не опустится ниже 13% вплоть до 2015 года.
• Валютные риски, связанные со снижением курса рубля (основной валюты баланса Сбербанка), возрастают в условиях снижающихся цен на энергоносители и сокращающихся золотовалютных резервов ЦБ. Тем не менее, сбалансированная валютная структура баланса предотвращает прямое влияние изменений валютного курса на рублевый отчет о прибылях и убытках банка.
• Конкурентные преимущества Сбербанка. Хотя на долю Сбербанка и приходится от 20% до 55% рыночной доли в различных сегментах, работает он не совсем по общим правилам. Мы предполагаем, что главным вопросом для многих участников финансового сектора в 2009 году станет выживание, нежели развитие. Что касается Сбербанка, то мы ожидаем роста доли рынка во всех ключевых сегментах бизнеса.

Мы снижаем нашу целевую цену обыкновенных и привилегированных акций Сбербанка в связи с ожидаемым ростом просроченной задолженности и необходимостью увеличивать резервы. Несмотря на преобладающее в текущих условиях негативное отношение инвесторов к акциям финансового сектора, мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на Сбербанк и рекомендуем "Покупать" обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка, справедливая стоимость которых на конец 2009 года составляет $2,08 и $0,73,соответственно.