"Сбер" - ключевой кандидат на покупку в российском банковском секторе

Сбербанк вчера представил финансовые результаты за ноябрь 2021 г. по РСБУ. Чистая прибыль составила 102 млрд руб. (+30% г/г, -7% м/м) при ROAE на уровне 23,7%. Рост корпоративного и розничного кредитования продолжился в ноябре, тогда как ЧПМ сохраняла устоичивость (благодаря повышению процентных ставок по кредитам с плавающеи ставкои и устоичивои базе фондирования), при этом качество кредитов оставалось сильным. В целом мы считаем, что результаты за ноябрь оказались ожидаемо сильными и свидетельствуют о том, что банк сможет выполнить свой годовой прогноз. Учитывая конъюнктуру растущих процентных ставок, благоприятная ситуация для ЧПМ может сохраниться и в 1П21, как мы считаем, оказывая поддержку ROE на уровне более 20%. Акции подешевели в цене на 21% со своих максимумов середины октября (тогда как индекс Московскои биржи снизился на 10%, а акции ВТБ - на 15%) под давлением негативных настроении на рынке. На текущих уровнях они торгуются на уровне 1,09x P/BV, 5,7x Р/Е и 3,7x P/PPOP 2022П (соответственно на 3%, 5% и 8% ниже средних мультипликаторов за последние 5 лет) при дивидендной доходности 8,9-9,5% 2021П в текущих ценах по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно. Хотя геополитическая неопределенность может какое-то время сохраняться, мы по-прежнему считаем Сбер ключевым кандидатом на покупку в российском банковском секторе, пользуясь слабостью рынка. День инвестора 15 декабря - основнои катализатор для акции в ближаишее время.

Кредитный портфель вырос на 2,7% м/м и на 14,1% г/г в ноябре на фоне роста корпоративных кредитов (+3,4% м/м и +8,7% г/г, +2% м/м с учетом коррекции на валютную переоценку) и розничных кредитов (+1,5% м/м и +24% г/г, +2,2% м/м, без учета секьюритизации портфеля ипотечных кредитов объемом 70 млрд руб. в ноябре).

Розничное фондирование выросло на 1% м/м и на 11% г/г (+0,2% м/м с учетом коррекции на валютную переоценку) на фоне поддержки от роста счетов эскроу (которые достигли 1,5 трлн руб. и составили 9% розничного фондирования на конец ноября). Фондирование корпоративных клиентов выросло на 7,6% м/м и на 11,5% г/г (+5,2% м/м с учетом коррекции на валютную переоценку).

Чистый процентныи доход вырос на 14% г/г в ноябре, трехмесячная скользящая ЧПМ (по совокупным активам) снизилась на 7 6. п. г/г, однако выросла на 1 6. п. м/м, по нашеи оценке. ЧПМ за 11M21 (по совокупным активам) снизилась на 19 6. п. г/г, в целом соответствуя нашему прогнозу на 2021П. Рост кредитного портфеля оставался главным драйвером роста чистого процентного дохода, тогда как рост ставок по корпоративным кредитам с плавающеи процентнои ставкои продолжал оказывать поддержку ЧПМ вкупе со стабильностью базы фондирования и ограниченным давлением со стороны стоимости розничного фондирования на данныи момент.

Чистый комиссионный доход вырос на 15% г/г в ноябре (+15% г/г за 11M21) - Основным драивером роста остаются операции с банковскими картами, включая экваиринг, доходы от которых увеличились на 29% г/г. Динамику комиссионного дохода поддерживали сезонные распродажи ритеилеров, которые полностью компенсировали эффект от нерабочих днеи в начале ноября.

Операционные расходы выросли на 17% г/г в ноябре и на 12% г/г за 11M21 на фоне индексации заработнои платы в июле 2021 г. (тогда как в прошлом году банк предпринял усилия по оптимизации расходов) и начисления сотрудникам бонусных баллов ‘Спасибо' в честь 180-летия Сбербанка.

Стоимость риска с учетом коррекции на валютную переоценку составила -0,25% в ноябре (против 0,33% в октябре), по нашеи оценке, так как значительных изменении в качестве кредитного портфеля не произошло.

В результате чистая прибыль за ноябрь 2021 г. составила 102 млрд руб. (+30% г/г и -7% м/м) при 23,7%