"Сбер" держит маржу стабильно на высоком уровне
"Сбер" опубликовал сокращенные результаты за февраль 2026 г. по РПБУ (Российские положения по бухгалтерскому учету). Чистая прибыль вновь выросла более чем на 20%, хотя динамика отдельных показателей была сдержанной из-за высокой базы сравнения. Детали представлены ниже:
Чистый процентный доход вырос в феврале на 10%. Рост был сдержанным из-за высокой базы сравнения прошлого года — изменилась методология начисления субсидий по государственным ипотечным программам. Без этого фактора роста месяц составил бы 23% — довольно сильная цифра, говорящая о том, что маржа держится стабильно на высоком уровне.
Чистый комиссионный доход за февраль сократился на 10%. За два месяца показатель снизился на 4%. Такая динамика связана с изменением методологии учета комиссионных расходов. Без учета данного фактора показатель за два месяца увеличился бы на 2%. Как и в предыдущие месяцы, динамика чистого комиссионного дохода остается под давлением.
В феврале стоимость риска (без учета изменения курса валют) составила 0,9% против 1,6% годом ранее. Хотя показатель может быть волатильным на ежемесячной основе, мы отмечаем его снижение, что может быть признаком его постепенной нормализации.
Операционные расходы выросли на 15% в феврале и за два месяца этого года. Отношение операционных расходов к операционным доходам в феврале составило 25,8%. Показатель заметно улучшился по сравнению с прошлым годом (-5,1 п.п.).
Несмотря на номинально сдержанную динамику главных статей доходов банка — чистого процентного и чистого комиссионного доходов — чистая прибыль за февраль выросла на 21%. Мы считаем, что такая динамика связана с прочими операционными доходами, в частности с доходами от переоценки ценных бумаг.
Финансовые результаты "Сбера" по РПБУ за февраль и первые два месяца 2026 г.
| (млрд руб. / %) | 2M26 | г/г | фев. 26 | г/г |
| Чистый процентный доход | 556,4 | 18% | 264,9 | 10% |
| Комиссии | 103,6 | -4% | 51,9 | -10% |
| Расходы на резервы и переоценка кредитов | -103,1 | 2,4x | -50,0 | - |
| Операционные расходы | -169,0 | 15% | -90,5 | 15% |
| Чистая прибыль | 324,6 | 21% | 162,8 | 21% |
| Рентабельность капитала (ROAE) | 24,1% | 0,9 п.п. | 25,2% | 0,9 п.п. |
| Стоимость риска* | 1,3% | -0,2 п.п. | 0,9% | 0,7 п.п. |
| Операционные расходы / Операционные доходы | 24,6% | -3,1 п.п. | 25,8% | -5,1 п.п. |
Балансовые показатели:
| (млрд руб. / %) | 2M26 | м/м | с нач. года |
| Розничные кредиты | 19 122 | 0,4% | 2% |
| Корпоративные кредиты | 30 390 | 1% | -0,2% |
| Розничные депозиты | 33 371 | 2% | 1% |
| Корпоративные депозиты | 13 333 | 7% | 9% |
| Общий капитал | 7 957 | 2% | 3% |
| Достаточность общего капитала Н1,0 (мин. 8,0%) | 13,8% | 0,0 п.п. | 0,3 п.п. |
Источники: данные компании, БКС Мир инвестиций
Динамика кредитного портфеля была сдержанной в феврале: розничный портфель прибавил 0,4% в основном за счет ипотеки (+0,8%), розничные кредиты и кредитные карты снизились на 0,4% и 0,7% соответственно. Корпоративный портфель прибавил 1%.
Оценка. Считаем результаты умеренно позитивными. Чистая процентная маржа остается на высоком уровне. Также мы отмечаем позитивные тенденции в стоимости риска. Предполагаемая сильная динамика прочих операционных доходов также является позитивным моментом. Комиссионные доходы остаются под давлением, однако это мы уже учитываем в наших оценках.
Влияние. «Позитивный» взгляд. Мы сохраняем «Позитивный» взгляд на акции Сбера, которые торгуются с мультипликатором Цена / Прибыль (P/E) 4,2x на базе нашего прогноза прибыли на 2026 г. — против среднеисторических 5,3х. Мы считаем такую оценку неоправданной: приближаются дивидендные выплаты, чистая прибыль растет двузначными темпами, процентные ставки снижаются.
"Сбербанк": инвестиционные показатели и прогнозы
| SBER (обыкн.) | SBERP (прив.) | |
| Взгляд | Позитивный | Позитивный |
| Целевая цена, руб. | 420 | 420 |
| Цена, руб. | 315 | 314 |
| Потенциал к цене | 33% | 34% |
| Избыточная доходность * | 14% | 14% |
| Средний объем торгов за 3 месяца, млн руб. | 7 079 | 559 |
| Рыночная капитализация, млрд руб. | 7 108 | 7 108 |
| Изменение цены за 3 месяца | 3% | 4% |
| Прогноз | ||
| P/E, 2025 г. | 4,2 | 4,2 |
| P/BV, 2025 г. | 0,9 | 0,9 |
| P/E, 2026 г. | 3,7 | 3,7 |
| P/BV, 2026 г. | 0,8 | 0,8 |
* потенциал роста минус стоимость акционерного капитала
Источник: БКС Мир инвестиций
Комментарии