Самый важный день. Какой будет ставка 24 июля?

Уже в эту пятницу, 24 июля, Банк России вынесет свой вердикт по ключевой ставке. При этом российский рынок акций довольно долгое время находится в мучительном ожидании решения ЦБ. Как будет действовать регулятор и почему? Какими будут сигналы? К чему готовиться инвесторам? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами.

Сложная задачка

Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая отмечает, что впервые с июня прошлого года Банк России может сделать паузу в снижении ключевой ставки, которая сейчас составляет 14,25%. В то же время вариант снижения «ключа» на 25 б.п. также не исключается, хотя в текущих условиях, по мнению Беленькой, ЦБ будет труднее сделать такой выбор. Важным фактором для выбора могут стать инфляционные ожидания населения за июль, которые будут опубликованы на этой неделе. 

Вы можете зафиксировать двузначную доходность на годы вперед даже при снижении ставок. Действуйте на опережение — получайте ежемесячный пассивный доход до 25% годовых даже после снижения процентных ставок или извлеките двойную выгоду от укрепления иностранной валюты.

За осторожные действия ЦБ выступает и Татьяна Белянчикова, к.н., доцент кафедры мировых финансовых рынков и финтеха РЭУ им. Г. В. Плеханова. По ее мнению, заседание Банка России 24 июля с высокой вероятностью войдет в историю как момент, когда регулятор взял осознанную паузу. «После серии последовательных снижений, кульминацией которых стал осторожный шаг в 25 б.п. в июне, пространство для маневра объективно сузилось. Июньская инфляционная картина оказалась хуже ожиданий – ускорение ценовой динамики, сохранение повышенных бюджетных расходов и всплеск геополитической неопределенности на Ближнем Востоке формируют тот самый «коктейль рисков», который не позволяет регулятору продолжить смягчение. Полагаю, что наиболее вероятным решением станет сохранение ключевой ставки на уровне 14,25%. Это не столько пауза, сколько пересчет маршрута: Банк России, судя по риторике последних недель, все явственнее сигнализирует, что дальнейшее снижение – не вопрос ближайшей перспективы, а предмет осторожной калибровки», - подчеркивает эксперт. 

Между тем начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики УК «РСХБ Управление Активами» Павел Паевский заявляет, что недельки от Росстата пока не внушают сильного оптимизма, тогда как данные опросов предприятий дают надежду на снижение ключевой ставки на предстоящем заседании ЦБ. Индикатор бизнес-климата предприятий РФ в июле продемонстрировал самое сильное снижение с 2022 года и составил -3,6 п. против 0,9 п. в июне. По словам эксперта, российская экономика, судя по всему, перешла в июне в сильное охлаждение и это может стать весомой зацепкой для ЦБ в пользу хоть и символического, но все же снижения КС на июльском заседании на 25 б.п. до 14,00% годовых. Однако, как и многие другие эксперты, Паевский не исключает паузы, поскольку ценовая турбулентность от топливного шока в экономике в целом пока еще не исчерпана.

Ранее заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин заявил, что ЦБ не будет «закрывать глаза» на топливные цены. Кроме того, он подчеркнул, что для решений по ставке важно и то, в какой мере ситуация на топливном рынке повлияет на опасения граждан и бизнеса по будущей инфляции. 

Несколько сценариев видит и Максим Тимошенко, директор департамента операций на финансовых рынках Банка «Русский Стандарт». Эксперт подчеркивает, что на июльском заседании перед ЦБ будет стоять непростая задача – либо оставить ставку неизменной, либо решиться на ее снижение на очередные 25 б.п. При этом Тимошенко считает, что о снижении ставки с бóльшим шагом на ближайшем заседании, скорее всего, можно забыть. Основным фактором при принятии решения станет статистика. «Уровень годовой инфляции достиг 6%, что очевидно выше таргета. Поэтому в базовом прогнозе мы все же считаем, что ЦБ возьмет паузу в снижении ставки, и ключевая ставка останется на текущем уровне в размере 14,25%», - заявляет эксперт.

О высокой вероятности паузы говорит и Виктор Григорьев, аналитик «Банка «Санкт-Петербург». По словам эксперта, июльский мониторинг предприятий ЦБ РФ указал на рост ценовых ожиданий бизнеса с 15,8 до 20,2 п. (максимума с января), а ситуация с топливом привела к росту субкомпоненты издержек с 35,3 сразу до 46,7 п., рекордных с мая 2022 года уровней. 

Кроме того, представители розничной торговли ожидают роста цен на 12,9% против 9,2% SAAR месяцем ранее (что является рекордно высокими значениями с февраля 2025 года). Как заявляет Григорьев, все эти цифры указывают на значимые риски вторичных эффектов от удорожания топлива, что располагает к паузе на июльском заседании ЦБ (если данные по инфляционным ожиданиям населения во вторник не принесут сюрприза рынку).

Аналитики АО ИК «Вектор Капитал» тоже считают, что пауза на ближайшем заседании выглядит наиболее логичным решением. «Если ЦБ останется верен себе и продолжит смотреть преимущественно на устойчивые показатели инфляции, то сегодняшняя картина не должна его слишком сильно пугать. Пауза на ближайшем заседании в таких условиях выглядит наиболее логичной», - полагают эксперты.

О том, что ЦБ предстоит сделать выбор между сохранением ставки на текущем уровне и ее символическим снижением на 0,25 п.п., заявляет аналитик bitkogan по макроэкономике Иван Вербный. Если смотреть на динамику цен, то, по словам эксперта, ставку нужно сохранять. Однако экономика РФ уже одной ногой оказалась в рецессии, поэтому пространство для дальнейшей жесткости денежно-кредитной политики, как заявляет Вербный, может быть ограниченным. При этом в базовом сценарии эксперт считает, что регулятор полностью сосредоточится на борьбе с инфляцией и оставит ключевую ставку без изменений — на уровне 14,25%. 

Аналогичного мнения придерживается Владимир Чернов, аналитик Freedom Global. Он считает, что ЦБ, скорее всего, сохранит ключевую ставку на прежнем уровне, оценивая вероятность паузы примерно в 70%. При этом вероятность снижения «ключа» на 0,25 п.п. эксперт оценивает в 20%, а более крупного шага - в 5%. Еще около 5% Чернов оставляет на повышение ставки на случай нового скачка цен, ослабления рубля или дальнейшего ухудшения ситуации с топливом. При этом среди ключевых факторов, которые свидетельствуют о сохранении ставки, он выделил следующие: июньская инфляция, недельные данные по индексу потребительских цен, высокие инфляционные ожидания, а также кредитование, которое пока остается довольно активным. 

Виктор Вернов, сооснователь финтех-платформы ROWI и руководитель направления факторинга в экосистеме «Т-Бизнес» ожидает либо сохранения ставки, либо ее снижения до 14%. По его словам, иные варианты либо расцениваются как маловероятные (снижение ниже 14%), либо несут риск обвала котировок на всех инвестиционных рынках и роста дефолтности по кредитам (повышение до 14,5% и выше). 

Решение регулятора, как заявляет Вернов, будет определяться следующими факторами. Во-первых, продолжается дискуссия о «переохлаждении экономики» и, с точки зрения бизнеса оно уже произошло. «Уровень ключевой ставки значительно превышает уровень инфляции. Через призму же госуправления экономика по-прежнему считается перегретой, так как трудовых ресурсов недостаточно, и при снижении ставки больший объем средств уйдет на потребление, а не на расширение предложения. При этом ответа на вопрос, как обеспечить адекватный рост предложения, пока нет», - отмечает эксперт. Во-вторых, давление оказывают собственные прогнозы ЦБ по средней ключевой ставке на 2026 год, и если сейчас не снижать ставку, то сценарии потребуется существенно пересматривать. Более того, накладываются и топливные шоки, которые влияют на таргет по инфляции и логистику. С учетом изложенного, Вернов прогнозирует снижение ставки на 25 базисных пунктов до 14% — как наименьшее из двух зол. 

Между тем старший аналитик инвесткомпании «Риком-Траст» Валерия Попова ждет паузы, а главным аргументом в пользу сохранения ставки, по ее словам, станет заметный рост цен на топливо, усиливший инфляционное давление. Она заявляет, что статистика подтверждает ускорение инфляции, и с учетом такой динамики не исключено, что в среднесрочной перспективе регулятор будет удерживать ставку на повышенном уровне в течение нескольких месяцев подряд.

Аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах-Инвестиции» Александр Иванов, в свою очередь, полагает, что самым сложным вопросом, который будет обсуждаться на совете директоров, станет дискуссия о том, какой продолжительности и силы выбрать шок на топливном рынке. «Продолжительный и тяжелый будет означать в определенной степени отсутствие веры в действия властей по урегулированию этого самого шока. Поставить небольшой короткий шок — получить большой риск ослабить денежно-кредитную политику раньше времени и получить дополнительный шок в инфляции и инфляционных ожиданиях, бороться с которыми потом придется опять ужесточением ДКП. 

Мы полагаем, что ЦБ оставит ставку без изменений и сделает нейтральным сигнал (с формулировкой, что будущие решения по ставке будут определяться поступающими данными). Диапазон ключевой ставки, вероятно, будет повышен до 14,5 – 15,0% (что подразумевает сохранение ставки на текущем уровне до конца года или даже небольшое повышение осенью), а прогноз по инфляции с нынешних 4,5-5,5% до 5,0-6,0% (или даже 6,5% как верхней границей)», - прокомментировать Иванов, отвечая на вопросы Finam.ru.

Однако наряду с сигналами, которые дает статистика, наблюдается и нарастающее напряжение между российским президентом и ЦБ. Недавно Владимир Путин заявил о том, что считает снижение ставки необходимым. «Это должно быть и будет естественным процессом, исходя из макроэкономических показателей», - заявил он на встрече с главой Якутии Айсеном Николаевым.

Как заявляет основатель Telegram-канала Invest Era Артем Николаев, если бы ЦБ существовал в вакууме, то вероятность повышения ставки была бы базовым сценарием. «Но это не так, есть огромное давление со стороны правительства, бизнеса, президента, и поэтому, скорее всего, мы увидим еще 1-2 снижения на 0,25 п.п. в лучшем сценарии и сохранение ставки на 14,25% в базовом сценарии», - считает эксперт.

К чему готовиться инвесторам?

Татьяна Белянчикова полагает, что ждать возвращения к активному смягчению политики регулятора стоит не раньше сентября – и то лишь при условии отсутствия внешних шоков, а также в случае, если дезинфляционный тренд подтвердит свою устойчивость. «Сигнал регулятора, вероятно, будет жестким по содержанию, но сдержанным по форме: пространство для снижения сократилось, инфляционные ожидания остаются повышенными, а консенсус-прогноз по инфляции на 2026 год уже пересмотрен аналитиками до 6,2%. В такой конфигурации любой намек на скорое снижение ставки был бы контрпродуктивен. Разумеется, интрига сохраняется: окончательное решение остается за советом директоров, и категоричность здесь неуместна. Но логика данных – а это главное, на что опирается академический анализ, – говорит в пользу паузы», - подчеркивает она.

Ольга Беленькая считает, что сигнал ЦБ может сместиться к нейтральному, в связи с увеличением неопределенности относительно изменений ключевой ставки на ближайших заседаниях. «Наиболее важным фактором для рынка станет даже не предстоящее решение по ключевой ставке, а обновленный макропрогноз, который покажет, каким сейчас регулятор видит пространство для дальнейшего снижения «ключа». Фактически, уже на июньском заседании ЦБ дал сигнал, что прогноз ключевой ставки на среднесрочную перспективу, скорее всего, будет повышен», - заявляет она.

При этом, по мнению Беленькой, новая прогнозная траектория ключевой ставки ЦБ на 2026-28 гг., скорее всего, будет предусматривать более медленное ее снижение, чем в апрельском прогнозе. Не исключено, что верхняя граница нового прогноза на 2026 г. не будет предусматривать снижения «ключа» до конца года. «Если риторика ЦБ ужесточится, то мы предлагаем держать фокус на инструментах с невысоким процентным риском. Прежде всего это — флоатеры и облигации с фиксированными купонами с погашением до одного года. Из-за того, что их ценовая волатильность очень умеренна, эти типы облигаций стабильно набирают очки даже в периоды слабости рынка. Более того, флоатеры, например, даже находятся в определенном выигрыше от замедления нормализации ДКП: плавный и растянутый во времени ход снижения ключа означает, что они продолжат в ближайшей перспективе транслировать держателям повышенную ставку в виде купонов», - рекомендует эксперт «Финама».

Владимир Чернов также ждет осторожной и достаточно жесткой риторики регулятора. «Банк России напомнит, что устойчивые темпы роста цен пока находятся в районе 4–5%, кредитование ускорилось, а бюджетная политика оказалась более стимулирующей, чем ожидалось. Дополнительным сигналом стало и резкое изменение прогнозов профессиональных аналитиков, в июльском опросе ЦБ они повысили оценку инфляции на конец 2026 года с 5,3 до 6,2%, а прогноз средней ключевой ставки с 14,1 до 14,5%. Поэтому прямого обещания снизить ставку уже на следующем заседании, скорее всего, не будет. ЦБ подчеркнет, что дальнейшие решения зависят от устойчивого замедления инфляции, стабилизации топливного рынка, снижения инфляционных ожиданий населения и бизнеса, а также охлаждения кредитования. Наш прогноз ставки на конец года в диапазоне 13,00–13,75% сохраняется, но движение к нему, вероятно, будет проходить через паузы, а не через снижение ставки на каждом последующем заседании», - заметил эксперт.

Николаев Артем отмечает, что с теоретической точки зрения рынок уже заложил любое самое негативное возможное решение ЦБ и риторику, однако с практической точки зрения на рынке продолжается давление со стороны продавцов, и все последние заседания ЦБ заканчивались падением рынка после них. «Это опорное заседание, и будут повышены прогнозы по инфляции и ставке как на текущий, так и на следующий год. Так что ждем падения рынка и в этот раз. Только снижение на 0,25 хоть как-то может помочь рынку, и то не факт, т.к. в любом случае прогнозы ЦБ вырастут, а риторика будет жесткой», - предупреждает он.