"Самолет" — разовое списание и проблемы с балансом
"Самолет" отчитался за 2 полугодие. Нейтральные цифры за H2 25:
- Выручка 196 млрд руб. (+17% г/г)
- скорр. EBITDA 67 млрд руб. (+22% г/г)
- Чистый убыток 4,1 млрд руб. (год назад прибыль 3,5 млрд руб.)
- Net Debt/скорр. EBITDA 2,98 (+0,3 пункта г/г)
- Остатки эскроу 368 млрд руб. (+14% г/г)
- 2-е полугодие лучше 1-го за счет аномального повышения спроса в 4 квартале
- По марже EBITDA 34% — лучший из отчитавшихся девелоперов. Еще в начале 2025 на фоне сложного рынка объявили о сдерживании непроизводственных расходов. У компании просто нет другого выбора, кроме как включить режим жесткой экономии
Основная причина убытка — обесценение на 4,7 млрд руб. инвестиций в проект "Квартал Марьино", национализированный из-за связей с западной компанией. Несмотря на скорр. ЧП, баланс нужно разобрать подробнее:
- Net Debt/EBITDA по-прежнему выглядит опасно. На процентные расходы ушло 80% EBITDA
- Проектный долг растет быстрее поступлений на эскроу. Итог — покрытие долга эскроу снизилось до 58%, это очень низкий уровень для столь крупного застройщика. Год назад было 65%
- Кэша на счетах 8 млрд руб. при корпоративном долге 120 млрд руб., из которых 64 млрд руб. нужно вернуть в течение 12 месяцев
"Самолет" ускоряет ввод жилья (х2 г/г по итогам января-февраля), что может способствовать увеличению раскрытия эскроу и повышению прогноза продаж на 2026 (пока слабый прогноз с ростом на 7% г/г). Параллельно развивает коммерческую недвижимость и продает инвестпроекты с целью ускорения монетизации капитала.
Первый квартал стал худшим на рынке с 2020 года, по мнению менеджмента. При этом мы видим по операционным отчетам других девелоперов, что ситуация у них заметно лучше.
Несмотря на высокую маржу EBITDA, хрупкий баланс удерживает "Самолет" на грани убыточности. Возможно, менеджменту удастся снизить корпоративный долг по итогам года, как планируют. Но после недавних событий с нарушением сроков ввода, обращением за господдержкой доверие к компании минимальное. В отрасли есть более прозрачные и дешевые альтернативы — Glorax, "Эталон".
Комментарии