С учетом крепости рубля ЦБ может снизить ставки на 100 б.п.
Инфляция в ноябре 0.42% м/м совпала с оценкой из недельных данных, а рост за 12-мес. снизился с 7.72% до 6.64% г/г. Мы ожидали более высокие 0.54% из-за возможного роста цен на туристические услуги после октябрьского провала, но они в ноябре вновь снижались. В ноябре замедлился рост в продовольственных и непродовольственных товарах при положительной (но довольно сдержанной после снижения в октябре) динамике в услугах. Базовая инфляция составила 0.32% м/м или 6.12% г/г против долгосрочной медианы/средней в 0.50%/0.57%. Наша оценка сезонно-скорректированной динамики (с.к.) для полной инфляции 0.11-0.14% м/м или 1.4-1.7% в пересчете на год (с.к.г.), для базовой инфляции оценка вблизи 0.25% с.к. или почти 3% с.к.г.
Дополнительно в ноябрьским цифрам вышла и недельная инфляция по 8 декабря – рост цен немного ускорился с 0.04% до 0.05% н/н, а годовой рост опустился до 6.11%. Со стороны волатильных компонент сдерживающий эффект оказало снижение цен на плодоовощную продукцию и бензин. В остальной части корзины рост цен чуть ускорился, вновь заметно дорожали бытовые услуги, чуть подросла медиана (с 0.07% до 0.1%). Но даже на таких уровнях рост цен складывается ниже сезонной нормы.
Что мы думаем?
При сохранении декабрьских тенденций инфляция за год вряд ли превысит 5.5%, хотя мы ожидаем, что во второй половине месяца она немного ускорится, за месяц накопится 0.4-0.5% при сезонной норме 0.54% (изначально мы ориентировались на 0.6-0.7%), и год мы завершим с результатом 5.7-5.8%. Основной ориентир ЦБ – 3-мес. с.к.г. инфляция – при таком сценарии будет близка к 3.7-4.1% против 6.8-8.7% по базовому прогнозу ЦБ. Для базовой инфляции, отражающей рост цен в устойчивых компонентах, этот показатель может быть вблизи 4-4.2% после нахождения в диапазоне 3.9-5.1% в апреле-октябре.
Проще говоря, по итогам 4К25 инфляция складывается вблизи целевых 4%, сильно уступая даже нижней границе прогноза ЦБ. С учётом крепости рубля считаем, что на заседании в следующую пятницу ЦБ может легко пойти на снижение ставки на 100 б.п. без каких-то значимых угроз для динамики инфляции в 2026, хотя рынок и большинство экономистов по-прежнему считают, что регулятор будет выбирать между паузой и -50 б.п. В свете опубликованных цифр рассматриваем «паузу» маловероятным исходом, а снижение на 50 б.п. было бы удовлетворительным, но чрезмерно консервативным вариантом даже с учётом возможных (временных) эффектов НДС в 1К26.