Рынок ждет паузы по ставке ЦБ
В пятницу решение по ставке — рынок свопов на ставку заложил, скорее, паузу в июле и снижение на 25 б.п в сентябре, после чего — паузу до конца года на уровне 14%.
1. Инфляция ускорилась до 10,6% (SAAR) в июне и 5% (SAAR) за квартал, но все отклонение вверх из-за топливного фактора. Устойчивая инфляция, скорее, ближе к 3,5-4% (SAAR) за квартал. Ценовые ожидания бизнеса выросли, ИО населения резко подскочили до 14,7% (13% со сбережениями).
Важно будет понять, насколько значимыми будут вторичные эффекты топливной истории и влияние на уровни ИО, к июльскому заседанию это оценить не получится.
2. Денежный рынок отражает пересмотр ожиданий по траектории ставки (~14% на конец года), а краткосрочные ставки усиление структурного дефицита ликвидности и неоднородность распределения ликвидности. Структурный дефицит растет за счет дополнительного оттока в наличные 200...300 млрд руб. в месяц.
Долговой рынок под сильным давлением панических распродаж ОФЗ на фоне геополитики, опасений относительно бюджета и заимствований Минфина, а также пересмотра траектории ставок.
Ставки денежного рынка (до года) выросли на 0,5-0,7 п.п., долгового (5 лет) — на ~1,7 п.п., это вряд ли говорит о смягчении ДКУ, хотя выводы здесь будут зависеть того как инфляция/ИО будут вести себя в ближайшие 2-3 месяца и какие вторичные эффекты мы увидим.
3. Рост М2 в июне немного притормозил (+1,2 трлн руб.), но годовая динамика высокая (+13,2% г/г).
Кредит растет ближе к верхней границе траектории прогноза ЦБ, если учитывать сезонность, но в июне корпкредит сильно притормозил, скорее оправдав ожидания того, что апрель-май характеризовались, скорее, разовыми не совсем рыночными всплесками.
Бюджет нормализуется — в июне небольшой профицит 0,3 трлн руб., неплохая динамика ненефтегазовых доходов, ожидаемый общий дефицит 6-7 трлн руб., ожидаемый первичный структурный дефицит около 3 трлн руб. (1,5% ВВП). Среднесрочная ситуация, скорее, говорит о том, что снижение базовой цены на нефть до $50 за баррель спровоцирует первичный дефицит в 2027/28 годах, т.к. переход будет с постепенной нормализацией расходов.
4. Экономика немного ожила во втором квартале, но в третьем квартале, видимо, ждем опять ухудшения на фоне охлаждения бюджетного импульса, нестабильности внешних условий, геополитики, топливных и прочих проблем. Рост поддерживает достаточно устойчивый внутренний потребительский спрос.
ИБК резко снизился до -3,6, что отражает достаточно сильное ухудшение деловых настроений в моменте. Рынок труда постепенно охлаждается, внутренний спрос пока поддерживает экономику.
5. Внешние риски остаются высокими, снова обострение на Ближнем Востоке после паузы (хотя пока цены умеренные, для нас это, скорее, создает больше выгод, чем издержек). Было много шуток на тему «Эль-Ниньо» — DB: «Эль-Ниньо» следующий шок предложения? Если к энергетическим ценам добавится определенный шок продовольственных — 2027 год простым не будет.
Пока все складывается, скорее, в пользу паузы в цикле снижения ставки для того, чтобы получить больше информации к осени с пересмотром прогнозов на 2026 и 2027 год. Середина прогноза ставки на конец 2026 года рисуется в районе 13,5% (14,5% по средней ставке), на конец 2027 года — в районе 11-12% (ключевое заседание будет в октябре, когда пересмотр будет более предметным).
Понижение на 25 б.п. не исключено, но это не основной сценарий. Повышение ставки после понижения в июне, скорее, будет отражать эмоциональную, больше паническую реакцию — вряд ли сейчас это рационально делать. По сути, решение сейчас — это не про экономический эффект [25 б.п. ничего не решает], а про сигнал, который правильнее давать через прогноз и риторику.
Комментарии