Рынок ОФЗ продолжает стремительное восстановление

Что случилось? Вчерашнее резюме по ставке от ЦБ и цифры по недельной инфляции разделили рынок на две части. Одна часть наблюдателей увидела в материале ЦБ жесткость, а в данных по инфляции – не более, чем сезонное торможение цен. Другая часть (включая нас) новых ноток «жесткости» в резюме не нашла, а цифры по инфляции восприняла с умеренным оптимизмом.

Тем не менее, часто звучит тезис: «В августе-сентябре инфляция всегда низкая, поэтому до осени оценить реальную картину сложно». Как показал опыт 1П24, инфляционная картина может, действительно, резко меняться под влиянием разных факторов. Но конкретные инфляционные ориентиры на ближайшие месяцы (и дальше) всё-таки есть! 

С чем же тогда сравнивать публикуемую инфляцию? В ценовой динамике есть сезонность: в какие-то месяцы те или иные товары обычно дорожают или, наоборот, дешевеют сильнее, чем в другие месяцы. Именно поэтому ЦБ и экономисты/аналитики на основе публикуемых месячных данных оценивают сезонно-скорректированный рост цен (с.к.). Цифру за месяц или любое другое их количество (обычно 3 или 6-мес) приводят в годовое выражение, чтобы понять, каков инфляционный импульс. Если цифры близки к 4% - всё хорошо. Именно на эти цифры ориентируется ЦБ, принимая решения по ставке.

Сезонная корректировка требует знаний и навыков, а результаты у разных аналитиков могут различаться. Поэтому неспециалисты могут сравнивать публикуемые инфляционные цифры с траекторией, которая соответствует целевым 4% с учетом сезонных колебаний инфляции внутри года. ЦБ публикует эту траекторию в своих материалах (см. слайды в приложении). Например, для августа нормальной инфляцией будет -0.12% м/м, для сентября +0.05%, для октября +0.36%, для ноябре-декабря +0.51-0.54%. 

При этом нижняя граница прогноза ЦБ по инфляции на 2024 в 6.5% соответствует тому, что получится из фактического роста цен за 7 месяцев (5%) и целевой траектории до конца года. Верхняя граница прогноза 7% соответствует целевой траектории, увеличенной на 0.1% в месяц. Фактическая траектория до конца месяца может быть иной с прежним результатом, но её можно использовать как ориентир для понимания, улучшается ситуация с инфляцией или нет.

Что это значит? Динамика инфляции относительно прогноза ЦБ и целевой 4% траектории в ближайшие месяцы будет определять риски дальнейшего повышения ставки с текущих 18% или, в случае стабилизации инфляционной картины, создавать условия для начала смягчения монетарной политики. Нулевая инфляция с начала августа вселяет оптимизм, но пока еще не соответствует целевой. Рынок ОФЗ продолжает стремительное восстановление, воспринимая последнюю инфляционную статистику позитивно. Но говорить об этом с уверенностью пока рано.