Рынок неверно интерпретировал промежуточные дивиденды "ЛУКОЙЛа"

Дивиденды разочаровали рынок, на самом деле позитивно. Совет директоров “Лукойла” вчера одобрил промежуточные дивиденды RUB 447/акц., сообщают Интерфакс и другие источники. Сумма на RUB 100/акц. ниже консенсуса Интерфакса на уровне RUB 547/акц., но заметно выше нашей более консервативной оценки RUB 365/акц.

Консенсус был слишком оптимистичным, прогноз на год сильный. Мы полагаем, что был ряд причин для чрезмерного оптимизма рынка в прогнозировании промежуточных дивидендов Лукойла на 2023 г.

Во-первых, Лукойл традиционно объявляет промежуточные дивиденды исходя из результатов за 9М, но в реальности компания использует для расчетов финансовые показатели за первое полугодие (именно так было в 2022 г.). Таким образом, аналитики, вероятно, рассчитывали дивиденды исходя из ¾ прибыли за полный год вместо ½. В этом случае оценка рынка должна была быть на 1/3 ниже, чем RUB 547/акц. или почти в точности соответствовать нашей — RUB 365/акц.

Во-вторых, возможно, аналитики исходили из того, что Лукойл выплатит в качестве дивидендов 100% свободного денежного потока. Хотя такова объявленная политика Лукойла, компания временно отказалась от нее в условиях кризиса, чтобы сохранить капитал на досрочное погашение долга и, возможно, обратные выкупы.

В-третьих, даже если Лукойл в конечном итоге выплатит 100% свободного денежного потока за полный год, компания традиционно более консервативна с промежуточными дивидендами, которые исторически (2012—2022) составляли 37% от общей суммы за год. Если взять этот показатель за базу расчета, объявленные RUB 447/акц. подразумевают годовой дивиденд 447 / 37% = RUB 1208/акц., что даже выше нашего годового прогноза RUB 1040/акц. (дивдоходность 14%).

Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» и целевую цену RUB 9500/акц. Отметим, что с учетом результатов 2023e бумага торгуется с дисконтом 34% к долгосрочной средней по P/E.

Мы полагаем, что рынок мог неверно интерпретировать промежуточные дивиденды Лукойла на уровне RUB 447/акц. как негатив, тогда как на самом деле это подтверждает наш годовой прогноз RUB 1040/акц. (дивдоходность 14%). Бумаги Лукойла («Покупать») торгуются с дисконтом 34% к долгосрочной средней по P/E.