Рынок не оценил новую дивидендную политику МТС
Совет директоров МТС утвердил новую дивидендную политику компании на 2027–2028 годы. Сразу после публикации новости акции МТС упали >5%, опустившись в район 189 рублей. Рынок отреагировал эмоционально, так как компания отказалась от привычной схемы платить фиксированный дивиденд в 35 рублей на акцию.
МТС окончательно уходит от выплат фиксированных сумм и переходит на гибкую модель, завязанную на операционную прибыль. Теперь совокупный объем возврата капитала акционерам составит до 20% от годовой OIBDA компании.
При этом сами выплаты разделили:
- 70% пойдет на дивиденды
- остальные 30% направят на обратный выкуп акций с рынка.
Есть и гарант: меньше 70 млрд рублей в год суммарно на дивиденды и байбэк распределять не будут. Выплаты дивидендов теперь будут осуществляться не менее 3 раз в год, причем первый транш по новым правилам ожидается уже в январе 2027 года.
Наше мнение: Всего у МТС в обращении 1,998 млрд акций. При гарантированном минимуме в 70 млрд рублей на чистые дивиденды уйдет 70% или 49 млрд рублей. В пересчете на количество акций это дает 24,5 рублей на акцию, а оставшиеся 21 млрд рублей отправятся на обратный выкуп. На 25,5 рубля на акцию можно рассчитывать в сценарии, когда годовая OIBDA растет до ~364 млрд рублей. Вместо привычных 35 рублей инвесторам теперь стоит закладывать ориентир в 24,5 – 25,5 рублей на акцию. При текущей просевшей цене бумаги форвардная дивидендная доходность составляет около 13% годовых против ~18% ранее.
Хотя заложенный базовый лимит в 70 млрд рублей номинально почти полностью повторяет объем последних фактических дивидендных выплат, предложенная структура распределения прибыли выглядит менее интересной для акционеров и несколько не соответствует нашим ожиданиям (рассчитывали на сохранение 35 рублей).
Позитивный эффект от обратного выкупа за счет уменьшения числа акций сильно «размазан» на 3–5 лет вперед, то есть мгновенного эффекта на дивиденд инвесторы не увидят. Кроме того, не исключен риск появления квазиказначейских акций, так как в дивполитике нет жесткого обязательства гасить все 100% выкупленного капитала. Плюс в случае стагнации бизнеса есть риск возврата к старым проблемам: брать новые дорогие кредиты не только на дивиденды, но и на байбэк. Дополнительное давление на ситуацию оказывает фактор закредитованного материнского холдинга АФК «Система», который зависит от денежного потока МТС для обслуживания своих долгов.
МТС теперь перестала быть квазиоблигацией, что негативно воспринимается инвесторами, но в тоже время с точки зрения бизнеса компания демонстрирует устойчивый рост операционной выручки и OIBDA, а за счет продажи 49,9% башенного бизнеса эмитент уже существенно улучшил свои долговые метрики. Ключевым фактором теперь станет способность компании эти показатели и дальше улучшать в условиях жесткой макроэкономической среды.
Учитывая менее благоприятную дивполитику, полагаем, что давление на котировки пока может сохраниться, поэтому закрываем позицию по МТС в нашем модельном портфеле.
Комментарии