Рынок может недооценивать предвыборные риски Аналитики ИК Атон В России начинается новый политический цикл – парламентские выборы запланированы на декабрь 2007 года, президентские – на март

Рынок может недооценивать предвыборные риски

Аналитики ИК Атон В России начинается новый политический цикл – парламентские выборы запланированы на декабрь 2007 года, президентские – на март 2008 года. Многие ожидают, что президент назначит преемника, как семь лет назад Борис Ельцин назначил самого Владимира Путина, что сделает исход выборов практически предрешенным. Вне зависимости от того, сбудутся ли эти ожидания, мы считаем, что рынок пока не до конца учел политические риски, которые обязательно будут сопровождать приход к власти нового президента, а также назначенных им министров и глав государственных компаний. Ожидания сохранения политического курса могут порождать неоправданный оптимизм. Мы считаем, что ключевые направления российской политики последнего времени – укрепление позиций на международной арене, централизация экономики и постепенные реформы внутри страны, близкое сотрудничество с ЕС и Китаем – вряд ли фундаментально изменятся, независимо от того, кто станет президентом в 2008 году. С другой стороны, смена высокопоставленных чиновников в Кремле, правительстве и госкомпаниях, по всей вероятности, все же произойдет. Новый президент назначит членов своей команды на ключевые правительственные и корпоративные посты. С нашей точки зрения, рынок, успокоенный надеждой, что основные направления политики Путина останутся в силе и после марта 2008 года, забыл о рисках, которые несет с собой любая смена политической власти, особенно в условиях растущей централизации российской экономики с доминирующей ролью государства. Мы считаем это значительным инвестиционным риском на 2007 год и первую половину 2008 года, особенно с учетом того, что доля государственных компаний в индексе РТС сильно выросла с момента последних президентских выборов. Этому способствовало, в частности, повышение доли государства в "Газпроме" с 38% до 51%, а также приобретение "Роснефтью" "Юганскнефтегаза" с последующим IPO "Роснефти". В настоящее время на долю государства приходится 39% от общей стоимости голосующих акций 20 крупнейших компаний, входящих в индекс РТС, тогда как перед выборами 2004 года эта доля составляла всего 10.8%. Это означает то, что любые возможные изменения в руководстве российских компаний с большой долей государственного участия окажут гораздо более сильное влияние на российский фондовый рынок. Еще одним политическим риском, который особенно сильно проявился в 2006 году, стал риск реформ и госрегулирования. Прогноз финансовых и операционных показателей все большего числа компаний и отраслей, особенно тех, где велика доля участия или влияния государства, зависит от успешной реализации запланированных реформ и планов корпоративной реструктуризации. Наиболее очевидными примерами являются РАО "ЕЭС России" и все публичные энергокомпании, операторы фиксированной связи, а также "Газпром", НОВАТЭК, "Транснефть", Сбербанк и многие другие. В большинстве случаев наша оценка финансового состояния компании и прогнозируемой стоимости акций в значительной степени зависит от предположений о темпах и масштабе либерализации рынка или реформы корпоративной структуры, а также ожиданий качества и сроков реализации этих реформ. Любые задержки, изменения схем или полный отказ от заявленных планов могут заставить инвесторов пересмотреть свои оценки риска вложения средств в ту или иную компанию/сектор, либо оценку стоимости. Более того, поскольку ситуация в большинстве перечисленных компаний и секторов прямо или косвенно влияет на значительную часть населения России, мы отмечаем риск переноса сроков или полного отказа от некоторых реформ, предварительно запланированных на 2007 год или первую половину 2008 года. Отчасти эти риски нивелируются тем, что реформа корпоративной структуры и тарифов в таких отраслях, как электроэнергетика, связь, добыча и реализация газа, продолжается уже несколько лет. В свете этого и правительство, и население несколько свыклись с тем, что эти реформы необходимы, и осознали, какими темпами они должны идти. На наш взгляд, это снижает шансы массового неприятия реформ или правительственных разногласий накануне общенациональных выборов. Основной вывод заключается в том, что на фоне благоприятного макроэкономического климата и эйфории растущего фондового рынка инвесторы могут недооценивать политические риски, являющиеся одним из двух основных видов странового риска для России, которые, по всей вероятности, будут выдвигаться на первый план по мере приближения выборов. Подробнее...