Рыночная стабильность может оказаться просто паузой перед переоценкой вниз

Четверг, 16 апреля. Азиатские индексы рвутся вверх на 0,9–2,2% (MSCI Asia ex-Japan и Nikkei  новый максимум) на фоне надежд на перемирие с Ираном и устойчивого спроса на ИИ. Фьючерсы S&P 500 +0,2%. Американские банки (Bank of America и Morgan Stanley) вчера выдали сильные отчёты — S&P 500 +0,8%, Nasdaq +1,6%. Звучит как зелёный свет для emerging markets. Но в России всё жёстче: нефтяные санкции продлят, core-инфляция разгоняется, а президент публично требует от правительства объяснений, почему макро «ниже ожиданий даже ЦБ».

IMOEX по итогам среды закрылся на 2740,45 п. (+0,55%). Объём торгов умеренный — рынок не горит энтузиазмом. Рубль укрепился до 75,23 за доллар — минимум с марта 2023 года. Но это не сила, а следствие нефтяного и санкционного пресса.

Сегодня стартует Биржевой форум Мосбиржи-2026 — главный смотр регулятора и игроков. Ждите заявлений по ликвидности и новым инструментам. 

X5 Group представит операционные результаты за 1 квартал 2026. Плюс пилот доставки горячей еды в Москве.  Продуктовая розница остаётся локомотивом потребительского спроса. Пилот горячей доставки — прямой удар по «Самокату» и «Яндекс.Лавке». Ожидаем LFL-продажи +5–6% и выручку +11% г/г (замедление от 4К25, но всё равно выше инфляции). Компания уже в топ-5 по продажам конечным потребителям, портфель новых препаратов и биотехнологий растёт. Для портфеля — защитная история с дивидендной доходностью и устойчивостью к санкциям.

«Озон Фармацевтика» представила вчера отчет за 2025 год. Вот это уже настоящий рост. За 2025 год: выручка +24% до 31,6 млрд руб., EBITDA +28%, чистая прибыль +34% до 6,2 млрд. 565 регистрационных удостоверений (+30 за год), 289 препаратов в разработке, два биотехнологических — на одобрении в Минздраве. Новые площадки запустятся в 2027, но уже сейчас компания опережает рынок в натуральном выражении и входит в топ-5. Дивиденды 0,27 руб. на акцию. Форвардные мультипликаторы привлекательные, долг снижается.

Также сегодня:

• Банк «Санкт-Петербург» — РСБУ за 1 квартал
• «Эталон» — МСФО за 2025
• ТМК — совет директоров даст рекомендации по дивидендам за 2025
• «МКПАО ЮМГ» — уведомление о преимущественном праве на допэмиссию
• Петербургская биржа запускает пилот по торгам шерстью (экзотика, но сигнал диверсификации).

Макрофон

Недельные данные попотребительской инфляции показали 0,00%, что рынок сначала воспринял как сигнал к ускорению снижения ставки, но это иллюзия. Структура инфляции остается жесткой: базовые компоненты, особенно услуги, продолжают расти темпами выше ключевой ставки, а текущая «нулевая» неделя — результат разовых факторов вроде удешевления туризма и плодоовощной корзины. Сам ЦБ через свои модели показывает: устойчивого замедления нет, а значит пространство для снижения ставки резко ограничено. Консенсус по снижению до 14,5% на заседании 24 апреля выглядит все менее уверенно, и это ключевой риск для рынка: если ставка не пойдет вниз, переоценка акций просто остановится.

Рубль усиливает этот дисбаланс — курс на уровне 75,23 за доллар, минимум за три года, выглядит как победа макроэкономики, но по факту это давление на экспортёров и бюджет. Сильный рубль при текущей структуре доходов означает сжатие рублевой выручки сырьевых компаний и одновременно ухудшение фискальной динамики, что увеличивает вероятность возврата к идеям изъятия сверхдоходов, даже если windfall tax в его жестком виде не реализуется. Рынок это пока игнорирует, но это отложенный риск на второй квартал.

Ключевой вывод на сегодня звучит жестко, но честно: российский рынок перестал быть рынком роста и стал рынком допущений. Пока инвесторы спорят о том, снизит ли ЦБ ставку и договорятся ли США с Ираном, реальные показатели экономики — от спроса до кредитования — уже начинают трещать. И если этот разрыв не сократится, текущая стабильность окажется просто паузой перед переоценкой вниз.