«РУСАЛ» и «Норникель» защищены от западных санкций
Базовые металлы. Мы понизили наши прогнозы цен на большинство цветных металлов и золото (кроме алюминия) на 2023 г. из-за ухудшения макроэкономических настроений и укрепления доллара — последние 6–9 месяцев это были ключевые факторы спада цен. Ожидаем, что КНР постепенно отойдет от политики «нулевой терпимости» к COVID-19, а вмешательство государства в ситуацию в секторе недвижимости может улучшить спрос в Китае к весне 2023 г. Однако мы сомневаемся, что цены уже достигли дна, и, полагаем, по-прежнему можно будет увидеть некоторое снижение, пока рынки не начнут восстанавливаться в 2К22.
Несмотря на сдерживающие факторы на сырьевых рынках, мы попрежнему считаем акции российских производителей цветных металлов «защитными» в текущих условиях и подтверждаем наш рейтинг «Покупать» для ОК РУСАЛ и Норильского никеля.
Катализаторы роста: ослабление рубля (до курса USD/RUB 70–75); выплаты дивидендов в соответствии с дивидендной политикой; макроэкономическая среда, оказывающая поддержку ценам на металлы.
Риски: более сильный, чем ожидалось, рубль; спад на рынке недвижимости Китая; ухудшение глобальных макроэкономических настроений.
«РУСАЛ» и «Норникель» защищены от западных санкций. Санкционные риски для «РУСАЛА» и «Норникеля», на наш взгляд, остаются низкими, поскольку поставки палладия, никеля и алюминия из России имеют решающее значение для мировой экономики. Потенциальное введение экспортных ограничений на эти металлы создаст значительный разрыв в мировом спросе и предложении в 2022–2023 гг., что приведет к росту цен. Таким образом, мы не ожидаем снижения объемов продаж «Норникеля» или «РУСАЛа».
Компании продолжат платить дивиденды. Мы ожидаем, что «РУСАЛ» и «Норникель» выплатят промежуточные и итоговые дивиденды за 2022 г. Для «Норникеля» 2021 г. стал последним финансовым годом, когда действовало соглашение акционеров о выплате дивидендов (коэффициент выплаты — 60% от EBITDA), а «Интеррос» и EN+ сейчас ведут переговоры о выплате дивидендов. Новая формула выплаты, скорее всего, будет привязана к FCF (75%). Мы оцениваем дивиденд на акцию на 2022 ф. г. для «Норникеля» в 1157 руб. С другой стороны, «РУСАЛ» приятно удивил рынок, объявив дивиденды за 1П22 в размере $0,02/акцию (1,3 руб./акцию) — первые с 2017 г. Дивиденд на акцию в 2022 ф. г. составляет 2,6 руб. (дивдоходность — 7%).
Изменения в прогнозах цен на металлы. В своих прогнозах мы ожидаем более низких цен на базовые металлы в 2023 г., учитывая более слабый мировой спрос и потенциальные риски рецессии. На 2023 г. мы прогнозируем среднюю цену на алюминий на уровне $2700/т (без изменений по сравнению с прошлым годом) и среднюю цену на никель на уровне $22 000/т ($25 465/т в 2022 г.). Наш прогноз по цене меди на 2023 г. предполагает некоторое снижение с $8825/т в 2022 г. до $8500/т в следующем году. Наши ценовые прогнозы на 2024–2025 гг. практически не изменились.
«РУСАЛ» остается нашим фаворитом в секторе. Мы снизили нашу целевую цену для «Норникеля» и «РУСАЛа» на 5–10% до 21 500 руб./акцию и 75 руб./акцию соответственно на фоне укрепления рубля и пересмотра наших прогнозов по сырьевым товарам. Наши новые целевые цены предполагают солидный потенциал роста в размере 45% для Норникеля и 90% для РУСАЛа. «РУСАЛ» и «Норильск» торгуются по привлекательным коэффициентам EV/EBITDA на 2023 г. (4,3 и 2,0 соответственно), что подразумевает значительные скидки к историческим мультипликаторам и средним значениям мировых горнодобывающих компаний-аналогов. Мы оцениваем дивдоходность на горизонте 12 месяцев для «Норникеля» в 8%, а для «РУСАЛа» — в 7%. Данные цифры должны быть положительным фактором для котировок компаний.
Доля РФ в производстве ключевых товаров
Источники: данные компании, Yahoo Finance, ИБ Синара
Во втором полугодии 2022 года акции «Норникеля» проиграли 45% динамике портфеля его металлов
Источники: Yahoo Finance, ПАО Московская Биржа, ИБ Синара