Рубль в конце года может быть крепче ожиданий

Что случилось?

Долгожданный анонс объема регулярных операций с валютой и золотом по бюджетному правилу в мае преподнёс большой сюрприз – регулярные покупки с учётом отложенных операций за март-апрель составят 110.3 млрд руб. или 5.8 млрд руб. в день., что оказалось меньше ожидаемых 300-400 млрд руб. и нашей оценки 450 млрд руб. Вкупе с «зеркалирующими» продажами валюты со стороны ЦБ в объеме 4.6 млрд руб. в день это даёт символические покупки. Рубль на это отреагировал стремительным ростом и вернулся к уровням 74.50-74.90/USD и 10.95-11.00/CNY.

Что мы думаем?

Полной разбивки полученной суммы по компонентам Минфина не дал, но если ориентироваться только на объем дополнительных нефтегазовых доходов за апрель, то заявленные 21 млрд руб. оказались значительно ниже прогнозов (200-250 млрд руб.). Итоговые 110 млрд руб. в такой логике предполагают дополнительные НГД в объеме более 300 млрд руб., что уже ближе к нашей оценке  350-400 млрд руб. Отклонения могут быть связаны как с ошибкой прогноза за предыдущие месяцы, так и с подходом к демпферным выплатам нефтяникам, который с осени 2025 менялся с целью стабилизации внутренних цен на нефтепродукты. Его величина влияет на объем НГД и, как следствие, операции с валютой.

Но это всё детали. Суть не меняется – чистый спрос на валюту со стороны Минфина в мае будет крайне незначительным, а объемы валютной выручки российских экспортеров, поступающие на рынок, будут уверенно расти. Вместе с подавленным импортом, в т.ч. из-за жёсткой политики ЦБ, и низким оттоком капитала это будет поддерживать стабильность рубля. Пока свой прогноз по курсу до конца 2026 не меняем (78/USD в 2К26 и 82-84 к концу года),  но риски для таких ожиданий смещены вниз – то есть рубль может быть крепче.