Рубль ожидаемо почти не отреагировал на решение Банка России

Что случилось? ЦБ ожидаемо снизил ставку на 50 б.п. до 7.50% и убрал сигнал о дальнейших действиях, назвав текущие денежно-кредитные условия "нейтральными"

ЦБ явно озабочен повышенными инфляционными ожиданиями и более низким потенциалом экономики (т.е. спад ВВП может слабее тормозить инфляцию), динамичным восстановлением кредитования, сохранением внешних рисков (санкции, глобальная рецессия и курсовая волатильность), отдельно отмечая бюджетную неопределенность – рост дефицита бюджета может потребовать более жесткой политики (!) для возвращения инфляции к 4%.

Прогноз инфляции на 2022 понижен с 12-15% до 11-13%, соответствуя её текущей траектории, на 2023 он остался прежним (5-7%), а спад ВВП может оказаться ближе верхней границе прогноза (-6%) – (-4%).

Краткосрочные инфляционные риски названы сбалансированными, среднесрочные – по-прежнему проинфляционны.

Что это значит? В отличие от многих регуляторов, больше реагирующих на текущие цифры, ЦБ не забывает смотреть в будущее на риски 2П22-2023, соответствующим образом подстраивая политику. Как мы и отмечали, рост инфляционных ожиданий делает политику "мягче", поэтому и сигнал отсутствует. Далее действия ЦБ будут корректироваться в зависимости от изменения инфл. ожиданий, динамики кредитования и, особенно, параметров трехлетнего бюджета на 2023-25.

При нашем текущем взгляде на инфляцию и ожидания допускаем снижения ставки до 7.00% к концу года, более значительное смягчение политики возможно лишь при улучшении баланса рисков в глазах ЦБ и снижении инфл. ожиданий. Стоит помнить, что настроения ЦБ могут довольно быстро меняться.

Почему это важно для инвесторов? Рубль ожидаемо почти не отреагировал на решение ЦБ – для него более значимы цены на сырье и перспективы сокращения энергетического экспорта из-за санкций/сокращения поставок и возможного "потолка цен". По-прежнему не исключаем умеренного роста рубля в сентябре-октябре, после чего он начнет постепенно слабеть, к концу года ждем 65+/USD

Для рынка ОФЗ решение также не стало сюрпризом и было в ценах – далее по значимости будут важны действия Минфина на первичном рынке и динамика инфляции/макропоказателей. Кривая пока может оставаться на достигнутых уровнях, получая поддержку лишь от предстоящих погашений.

Прямое влияния на рынок акций, с нашей точки зрения, также близко к нейтральному, более значимыми здесь являются экономические перспективы 2023-24 и соответствующая неопределенность, несмотря на некоторую "заряженность" инвесторов дивидендной историей.