Рубль может откатиться до курса 74-76 за доллар

Что случилось? 

• Нефть Urals в апреле подорожала до US$58.6/брл vs US$47.9/брл в марте
• Дисконт к Brent снизился с US$31.4/брл (39.6% от цены Brent) до US$24.8/брл (29.7%), т.е. налоги Минфин посчитает из фактической цены, а не расчетной (с макс. дисконтом от US$34/брл в апреле до US$25/брл с июля)

Что мы думаем?
• Для оценки майского объема FX-операций Минфина (продажи валюты на 50-70 млрд vs 75 млрд. в апреле) мы закладывали цену Urals в US$51/брл., но при фактической стоимости бюджет может собрать несколько десятков млрд. рублей дополнительных нефтегазовых доходов - формально это означает переход в режим покупок валюты (пусть и сугубо символических)
• Но на рынок эти объемы (как и любые другие в дальнейшем) могут не попасть, поскольку бюджетный план на 2023 предполагает использование ФНБ в объеме 1.9 трлн. руб., а с июня по декабрь в бюджет может поступить ~450-550 млрд руб. дополнительных сырьевых доходов при условии снижения дисконта до US$20/брл к концу лета (или даже больше при более низком дисконте) 
• Напомним, с начала года Минфин недосчитался 410 млрд. руб., для компенсации которых продавал юани из ФНБ  

В итоге, ситуация с нефтегазовыми доходами с мая выйдет в «плюс» относительно их базового уровня, но фактических покупок валюты может не случится из-за «неттинга» встречных потоков на продажу и покупку валюты.

Больший объем сырьевых доходов, налогов и продаж от экспортеров (плюс для курса рубля) будет нивелирован обнулением продаж валюты Минфином (минус для рубля). Но Минфин стерилизует не 100% допдоходов, поэтому некоторое положительное влияние на рубль все же возможно. Вместе с ожидаемым снижением импорта и покупок валюты населением (из-за слабого рубля и стабилизации госрасходов) это, по нашему мнению, может укрепить рубль до 74-76/USD на горизонте 3-6 месяцев.