Рубль демонстрирует рост волатильности
Валютный рынок: Рубль ускорил потери против основных валют. После непродолжительной, но настойчивой коррекции под закрытие вчерашней сессии и в начале сегодняшних торгов основные валютные пары – доллар-рубль, евро-рубль и юань-рубль – протестировали повышенные уровни: 61.94 (+1.6% с закрытия среды), 65.27 (+3.6%) и 8.78 (+2.2%) соответственно. За происходящими событиями кроются как минимум два обстоятельства, длительность влияния которых может быть исчерпана не ранее середины декабря, но потенциально может растянуться и до середины января.
На первом месте стоит интрига касательно потолка цены на российскую нефть, который будет формировать единый подход стран G7 к покупке российского сырья и оказанию услуг по его транспортировке в другие страны. Bloomberg и Reuters продолжают наперебой угадывать предполагаемый уровень, вчера синхронизировав его на отметке $60/барр. В текущий момент сложно определить истинный уровень котировок Urals ввиду дефицита статистики, однако доступные нам источники указывают на $60-65/барр. (дисконт против Brent $23.7/барр.). Заниженный против текущих цен потолок может создать дополнительные коллизии даже в торговле со странами, не присоединившимися к соглашению. Например, согласно СМИ, частные китайские компании сигнализировали приостановку заказов до момента прояснения ситуации. В этой связи локальный валютный рынок испытывает на себе опасения потенциального дефицита валютной ликвидности, как минимум в связи с временным падением притока «токсичной» иностранной валюты.
Сглаживающим условием в условиях реализации ценовых ограничений на поставки сырья является поступательный переход российских экспортных контрактов на дружественные валюты и рубль. Согласно статистике Банка России, к сентябрю доля рублевых расчетов в экспорте выросла до 32.4%, расчетов в юанях – до 14.1%. При этом доля доллара США снизилась до 33.9%, а евро – упала до 18.7%. Структура торгов валютами на внутреннем рынке в сентябре была похожа на структуру «нерублевых» экспортных контрактов, а к ноябрю – еще больше укрепила позиции юаня за счет евро и доллара. Например, если доля рубля в экспортных контрактах осталась неизменной в пределах 30%, то соразмерно валютным торгам доля юаня в экспортных расчетах должна вырасти до 22-23% с 14.1% в сентябре.
На втором месте – поступательное (пусть и с высокой амплитудой) развитие коррекции доллара США на мировом рынке. Триггером стал очередной комментарий главы ФРС Дж.Пауэлла касательно перспектив менее резкого темпа повышения ставок в США. И хотя он говорил о возможном повышении ставки сверх прогнозных уровней, заявленных в сентябре (4.4-4.9% в 2023 году), участники рынков остались удовлетворены смягченной риторикой. На этом фоне индекс доллара США опустился ниже 105 пунктов (104.7п, -2.0%), а евро (1.0527, +1.9%) и юань резко укрепились (7.04, -1.7%). В последнем случае сказалось также смягчение антиковидной риторики в связи с ослаблением патогенности омикрона.
Ближайшие полторы-две недели будут ключевыми как для первого, так и для второго факторов, однако последствия могут затянуться до середины января. Рынку нефти необходимо оценить последствия и отладить процедуры мониторинга применения потолка цен. К этому моменту заседание технического комитета ОПЕК+ (намечено на 4 декабря) может прояснить тактику реагирования на ценовые риски. Формально ОПЕК+ не вступает в политическое пространство, однако может изменить квоты для противодействия фундаментальным рискам (например, в связи с затяжным локдауном в Китае). Помимо этого, до 19 января будут действовать американские лицензии на поставки загруженной в танкеры до 5 декабря нефти, поэтому чистые эффекты на объемы поставок российского сырья и его цены мы вряд ли увидим. А если присовокупить к этим факторам ослабление доллара США и отказ Белого Дома от продажи нефти из стратегических резервов, то и вовсе можем не увидеть негативных последствий.
Для внешних кросс-курсов середина декабря также критична. 14 декабря ФРС США определится с размером шага для ставки по федеральным фондам и может смягчить риторику на ближайшие месяцы, а уже 15 декабря ЕЦБ выступит с «ответным» действием. Учитывая запаздывание инфляционной статистики Европы от США может реализоваться сценарий более скромных действий в США и более решительных в еврозоне. До следующего заседания регуляторов перевес ястребиной риторики в еврозоне может вывести евро-доллар в интервал 1.05-1.08, ослабив DXY в направлении 103-104 пунктов.
Подводя итоги, рубль демонстрирует рост волатильности на фоне всех перечисленных факторов, и даже на время может закрепиться на уровне 61-62 против доллара, 64-65 против евро и 8.65-8.80 против юаня. Однако, по нашим оценкам, в перспективе 1п’23 баланс фундаментальных факторов по-прежнему будет способствовать удержанию равновесного курса вблизи 60-62 рублей против доллара США (с соответствующей поправкой на кросс-курсы евро и юаня).