Рынок ждал, что рубль будет слабеть, но не с такой скоростью

Что случилось? Курс рубля продолжил снижаться и сегодня вплотную приблизился к отметке 80/USD. В итоге, если в 2022 рубль возглавил рейтинг валют развивающихся стран (+6.8% к USD), то в 2023 откатился в аутсайдеры (-12%), уступив только аргентинскому песо. Все основные сырьевые валюты (мексиканский и колумбийский песо, бразильский реал) чувствуют себя заметно лучше – еще одно косвенное напоминание структурных изменений нашего рынка из-за геополитики и санкций.

С начала года на рынке был консенсус, что рубль будет слабеть, но мало кто ждал, что с такой скоростью. Его последний рывок вниз и вовсе происходит на фоне растущих цен на нефть и объемов морского экспорта нефти и нефтепродуктов вкупе с улучшением настроений на глобальном рынке.

Что мы думаем? Привычное для 2022 кивание в сторону торгового баланса для объяснения слабости рубля, полагаем, не очень подходит. Произошла нормализация профицитов с рекордных для более нормальных уровней, которые сами по себе рублю не страшны. Да и импорт при курсе 65-70/USD и импорт при 77-80/USD, это, как говорится, «две большие разницы» - стабилизирующие свойства рубля для торгового баланса работали, работают и будут работать.

Популярный у некоторых тезис о скором развороте в операциях Минфина с продажи валюты на покупку, считаем, рублю не грозит, поскольку реальных покупок валюты мы вряд ли увидим – плановое использование ФНБ с лихвой покроет объемы на покупку и Минфина их взаимозачтёт.

Но сокращение торгового профицита автоматически повысило значимость потоков капитала – менее прозрачной части платежного баланса, особенно, когда СМИ все чаще наполнены сообщениями об очереди нерезидентов на продажу бизнеса и вывод средств из РФ. Процесс одобрения этих сделок крайне непрозрачен ни по структуре участников, ни по объемам, но в условиях менее ликвидного и глубокого FX-рынка это создает повышенную волатильность рубля. Добавим сохраняющийся спрос на валюту со стороны обеспеченной части населения и покинувших страну и периодические выплаты по евробондам в рублях (которые банки должны конвертировать в валюту в считанные дни, чтобы не создавать ОВП) и получим то, что имеем  – малообъяснимые скачки курса.

В последние месяцы мы ориентировались на диапазон 70-80/USD и средний курс 72.50-75/USD, и в ближайшие дни обновим профиль квартальных прогнозов к традиционному звонку с инвесторами. Но, качественно, считаем, что при отсутствии значительных изменений внешнего/внутреннего фона, рубль близок к локальным минимумам, и в ближайшее время возможна его стабилизация и умеренное укрепление.