Рост ставки ЦБ РФ в условиях структурной трансформации многим секторам совсем не нужен
Что случилось? Сегодня Минфин отчитался об исполнении федерального бюджета за 1К23:
· дефицит составил 2.4 трлн руб vs 2.6 трлн руб. за янв-фев., т.е. в марте был небольшой профицит;
· доходы сократились до 5.7 трлн руб. (-21% г/г), вкл. 1.6/4.0 трлн руб. по нефтегазовым/ненефтегазовым доходам (-45%/-3.5% г/г);
· расходы выросли на 34% г/г до 8.1 трлн руб.
Плановый дефицит на 2023 составляет 2.9 трлн руб. при предельных расходах 29 трлн руб. (по Бюджетному правилу), при этом Минфин добавил, что из-за авансирования почти 1.5 трлн руб. расходов в адрес социальных фондов в конце 2022 и некоторых резервов имеет некоторый запас прочности по непредвиденным расходам в 2023.
Что мы думаем? Нормализация расходов до соответствующих равномерному (в течение года) использованию уровней и слова о приверженности «норме Закона/БП» в части предельных годовых расходов снимает часть опасений за параметры этого года. Неожиданный рост расходов в конце 2022 – это, возможно, разовая история, поскольку законодательные ограничения по расходам отсутствовали (БП перезапустили с 2023).
Напомним, что предельный уровень расходов – это утвержденные 29 трлн. руб. плюс любые дополнительные ненефтегазовые доходы, которые удастся собрать. Например, это разовый сбор с прибыли крупных компаний (~300 млрд руб.) или взнос в казну с уходящих из РФ нерезидентов.
Но это не приводит к сильному увеличению дефицита, что важно с точки зрения бюджетного импульса, вклада в рост экономики/инфляции и, как следствие, возможного уровня ставки ЦБ, рост которой в условиях структурной трансформации, полагаем, многим секторам совсем не нужен.
Что это значит для инвесторов?
Если (1) со стороны геополитики не будет новых драйверов для расходов (иначе вновь придется менять бюджетное законодательство) и (2) Минфину позволят уложиться в их предельный уровень, то риск со стороны дефицита бюджета не реализуется, инфляция сложится ближе к 5-6%, ставку ЦБ повышать не придется, а значимого повышения плана по займам в ОФЗ не потребуется.
Пока это выглядит как исключительно оптимистичный сценарий, но держать его в голове необходимо, поскольку переключение рынка ОФЗ из режима «очень страшно покупать» в режим «очень страшно опоздать» произойдет очень быстро. Также, как меняется тональность отдельных экспертных комментариев по исполнению бюджета с «ужас, всё пропало» в январе до «выглядит неплохо» сегодня.