Рост российского ВВП в 2023 году может составить 3%
Российская макростатистика
Сильное восстановление экономики повышает риск дальнейшего повышения ставки. Российский ВВП вырос на 5,0% г/г в июле и сейчас более адекватным ориентиром по итогам 2023 года нам кажется рост 3,0% г/г, а не 2,5% г/г, как мы ожидали ранее. Обратной стороной быстрого роста является жесткий рынок труда: в июле безработица опустилась до нового исторического минимума 3,0%, и зарплаты в реальном выражении выросли на впечатляющие 6,8% г/г за 1П23, включая рост на 10,5% в июне. Ослабление рубля способствовало росту инфляционных рисков: инфляция составила 5,03% г/г на 28 августа, и инфляционные ожидания российских домохозяйств в августе продолжали расти. Несмотря на резкое внеочередное повышение ставки ЦБ РФ до 12% в середине августа, мы ждем повышения ставки еще на 50 б. п. на заседании ЦБ РФ 15 сентября.
Рост российского ВВП составил 5,0% г/г в июле, что очень близко к росту на 4,9% г/г за 2К23: В июле 2023 г. российская экономика сохраняла очень быстрые темпы восстановления, продемонстрировав рост на 5,0% г/г. Это практически такой же масштаб роста как и +4,9% г/г за 2К23, учитывая повышение оценки роста ВВП как за май, так и за июнь до 5,8% г/г и 5,7% г/г соответственно. С учетом цифры роста ВВП за июль, рост за 7M23 составляет 2,1% г/г. Сейчас более вероятным сценарием нам представляется рост ВВП на 3,0% г/г по итогам всего 2023 г., а не на 2,5% г/г, как мы ожидали ранее. Также наблюдается более быстрый в сравнении с ожиданиями рост промпроизводства – при росте промышленности на 2,6% г/г за 7М23 мы сейчас ожидаем рост на 4,0% г/г по итогам 2023 г.
Безработица достигла нового минимума в 3,0% в июле: Быстрое восстановление экономической активности играет в пользу жесткого рынка труда. В июле безработица опустилась до нового исторического минимума 3,0% с 3,1% в июне, и количество безработных составило всего 2,3 млн человек. Это объясняет более быстрый, чем мы ожидали рост зарплат в номинальном и реальном выражении – в июне средняя зарплата в номинальном выражении составила 77 тыс. руб. в месяц (против 63 тыс. руб. в январе 2023 г.), демонстрируя рост на 14,1% г/г в номинальном выражении и на 10,5% г/г в реальном выражении. За 1П23 зарплаты в реальном выражении выросли на 6,8% г/г. В том случае если в ближайшие месяцы средняя зарплата сохранится на уровне июня, рост зарплат в номинальном выражении может ускориться до 20-22% г/г, что соответствует повышению зарплат в реальном выражении примерно на 15-17% г/г. Жесткий рынок труда находится в центре внимания корпоративного сектора – две трети российских компаний сейчас готовы повысить зарплаты с тем, чтобы конкурировать за ограниченное предложение трудовых ресурсов.
Федеральный бюджет был исполнен с умеренным дефицитом 0,2 трлн в июле: Важным наблюдением является то, что тогда как в начале этого года бюджет активно стимулировал ускорение экономической активности и следовательно способствовал ужесточению ситуации на рынке труда, в последние месяцы правительство пытается контролировать расходы. Если за 4M23 среднемесячные расходы федерального бюджета составили 2,7 трлн руб., в мае-июле они опустились до 2,2 трлн руб.; с другой стороны, мы ожидаем нового раунда роста расходов с сентября.
Оборот розничной торговли вырос на сильные 10,5% г/г в июле: На фоне роста доходов российские потребители также продемонстрировали улучшение расходного тренда. В июле оборот розничной торговли вырос на 10,5% г/г после роста на 9,0% г/г за 2К23. Эта цифра немного ниже ожидаемых нами 11% г/г; таким образом, восстановление потребления идет относительно медленно, однако быстрый рост доходов указывает на то, что рост потребления в любой момент может ускориться.
Розничное кредитование продемонстрировало сильный рост в июле как в ипотечном, так и в неипотечном сегментах: Продолжающийся рост зарплат в номинальном выражении и снижение безработицы внесли свой вклад в сильный рост розничного кредитования. В июле розничный кредитный портфель российских банков вырос на 19,0% г/г, и ускорение роста продемонстрировали как ипотечный (24% г/г в июле), так и неипотечный сегменты (14% г/г в июле). Несмотря на то, что ЦБ РФ ранее указывал на свои опасения по поводу слишком сильного роста розничного кредитования, особенно в неипотечном сегменте, рынок слабо реагирует на усилия ЦБ РФ замедлить кредитную активность. Напротив, рост кредитов, судя по всему, имеет мультипликативный эффект для строительного сегмента – в июле и в августе российские компании продали 31-32 млн кв м новых квартир, что является максимальным уровнем с начала этого года.
Инфляционные ожидания домохозяйств выросли в августе: Неудивительно, что ускорение роста зарплат и низкая безработица создают инфляционные риски. Инфляция составила 5,03% г/г на 28 августа и 0,23% с начала месяца в августе, превысив ожидания. Опросы российских домохозяйств показывает рост инфляционных ожиданий с 11,1% в июле до 11,5% в августе. Существенное ослабление курса рубля в последние два месяца также формирует негативные инфляционные ожидания в корпоративном секторе. В августе баланс инфляционных ожиданий в корпоративном сегменте подскочил с 17,4% в июле до 22,6% в августе.
Мы ожидаем повышения ставки на 50 б. п. в сентябре: Быстрое восстановление экономики, следствием которого является очень жесткий рынок труда и рост зарплат, является главной причиной опасений в отношении инфляционных рисков. Решение ЦБ РФ на заседании по ставке 15 сентября остается интригой для рынка – ожидания участников варьируются от ее сохранения на прежнем уровне до повышения на 100-150 б. п. Мы считаем, что ЦБ РФ может обосновать резкое повышение ставки до 12% в августе тем, что Росстат пересмотрел свои оценки макроданных за 2022 г. (оценка промпроизводства за 2022 г. была пересмотрена со спада на 0,6% г/г до роста на 0,6% г/г), и на ближайшем заседании вернется в стандартный контекст принятия решений. Если такие предположения верны, то в базовом сценарии в сентябре следует ждать повышения ставки на 50 б. п., что будет реакцией на повышение инфляционных ожиданий в августе и быстрый рост доходов домохозяйств.