Рост продуктовой инфляции может вызвать ужесточение монетарной политики ЦБ РФ
На фоне плохих погодных условий на мировых рынках зерна наблюдается ценовое ралли. Снижение урожайности на фоне неблагоприятных погодных условий в основных зернопроизводящих регионах оказало существенное влияние на сельскохозяйственное производство во всем мире. Повышение озабоченности по поводу возможного дефицита предложения зерна уже привело к росту стоимости фьючерсов на пшеницу более чем на 40% только за последний месяц.
Внутренний зерновой рынок находится под давлением роста котировок пшеницы на мировых рынках и снижения прогнозов по урожаю в России. Российские погодные условия также не были особенно благоприятными. Снижение прогнозов урожайности уже заставило должностных лиц Министерства сельского хозяйства РФ пересмотреть ожидаемые объемы сбора зерновых в этом году до 80-85 млн. тонн с 94 млн. тонн в прошлом году.
Учитывая продолжающуюся засуху в Причерноморском регионе, распространяющуюся все дальше на запад от юга России, Министерство сельского хозяйства США (USDA) также сократило свой прогноз урожая пшеницы в России до 49 млн тонн (против 56 млн тонн в прошлом году). Кроме того, российский сельскохозяйственный рынок также будет затронут снижением урожая в соседних республиках. В целом объем производства пшеницы по прогнозу USDA в бывших республиках СССР сократится на 25.8 млн т и составит 88.6 млн т.
Рост внутренних цен на пшеницу, соответствующий восходящей динамике цен на зерно на мировых рынках и вызванный сокращением урожая в России, неизбежно приведет к ускорению инфляции цен большинства продуктовых товаров. Плохие погодные условия уже начали усиливать инфляционное давление: так, повышение цен на плодоовощную продукцию в июне стало основным фактором ускорения темпов роста ИПЦ (из 70 бп повышения потребительской инфляции около 45 бп приходится на рост цен на плодоовощную продукцию).
Риск дальнейшего ускорения инфляции в России во многом обусловлен тем, что зерновые являются одним из основных сырьевых ресурсов при производстве таких продуктов, как хлеб и макаронные изделия (до 30%), алкоголь (10-15%). Кроме того, рост цен на зерновые, являющиеся кормом для домашнего скота, вероятнее всего, повлечет за собой увеличение издержек производства мяса, яиц и молочных продуктов. В указанных группах товаров доля стоимости сырьевых ресурсов в конечной цене достаточно существенна и составляет приблизительно 50%, 35% и 45% соответственно.
Рассматриваемая группа продуктов составляет существенную долю в потребительской корзине (около 30%), что обуславливает значительное влияние изменения стоимости зерна на уровень потребительской инфляции. По нашим оценкам, рост цен на пшеницу на внутреннем рынке на 20-25% может внести дополнительный вклад в общий уровень инфляции до 1.0-1.5 пп. При этом, принимая во внимание длину производственного цикла (в особенности мясопродуктов), максимальное воздействие на конечные цены потребительского рынка проявится в начале следующего года.
Таким образом, повышение цен на продовольствие приведет к существенному ускорению потребительской инфляции до уровней превышающих целевой диапазон Банка России. В конце этого года согласно нашим ожиданиям инфляция может превысить 7.0% и ускориться до пикового уровня около 8.0% во 2 квартале 2013 года.
Банк России может ужесточить процентную политику. Обращаясь к реакции со стороны монетарных властей, было бы справедливо сказать, что инструменты центрального банка не являются очень эффективными в борьбе с продовольственной инфляцией. В то же время, регулятор не может игнорировать её полностью, по нескольким причинам. Прежде всего, для повышения репутации на поприще борьбы с инфляцией, соблюдение заявленных инфляционных целей может рассматриваться в качестве приоритетной задачи, оставляя мало места для маневра. Более того, инфляционные ожидания в России, являются в значительной степени адаптивными. Таким образом, одновременное повышение тарифов ЖКХ (запланированное в начале июля, сентябре) и рост цен на продукты питания - два самых важных элемента потребительских цен, за которыми следит население - могут существенно повысить инфляционные ожидания. С учетом вышеизложенных соображений и недавнего ужесточения риторики денежных чиновников, мы полагаем, что Банку России, возможно, действительно придется прибегнуть к ужесточению политики. Тем не менее, ожидая некоторого замедления экономического роста во второй половине года, мы предполагаем относительно "скоромное" повышение процентных ставок на 50 бп в течение ближайших шести месяцев (первое повышение ключевых ставок на 25 бп ожидается нами в начале осени).