Российскому рынку не удастся спрятаться от высокой глобальной инфляции
Что случилось?
ФРС США вчера повысила ставку на 75 б.п. (до 1.50-1.75%). До последних дней многие ждали +50 б.п., но после плохих данных о майской инфляции и статьи в WSJ о возможности +75 б.п. рынки быстро поправили свои ожидания и большого сюрприза вчера не случилось, рисковые активы даже выросли (сегодня снова падают).
Пауэлл дал понять, что шаг 75 б.п. не является "нормальным", но в июле ставка может вырасти на 50-75 б.п. с возможностью дальнейшего повышения: медианный прогноз ФРС видит ее около 3.4% в 2022 (предыдущий прогноз 1.9%) и 3.8% в 2023 с последующим снижением к 3.4% в 2024 (было 2.8%) и 2.5% в дальнейшем (2.4%).
Повышение прогнозов по ставке – следствие ухудшившихся ожиданий возвращения инфляции (core PCE) к цели не ранее 2025, хотя в 2023-24 она, как ожидается, снизится до 2.7-2.4% с 4.3% в 2022, при этом более жесткая политика замедлит рост ВВП до "трендовых" 1.7-1.9% в 2022-24 (было 2.8-2.0%) и немного повысит безработицу (3.7-4% с текущих 3.6%).
Что это значит?
Американские чиновники вынуждены реагировать на рост инфляции, пусть немалая её часть (около 3.5 п.п. из 8.5% в мае) вызвана ростом сырьевых цен (в т.ч. из-за санкций и СВО) и восстановлением спроса после пандемии (еще 1.5-2 п.п). Инфляционные ожидания населения высоки и снижаться не спешат, пусть рыночные индикаторы (2.7-3% на 5-10 лет) более стабильны, и повышение номинальных ставок сейчас обязано исключительно росту реальной ставки.
Основная задача ФРС – вернуть контроль над инфляцией и не погрузить экономику в полноценную рецессию, что будет сделать трудно, техническая рецессия, т.е. два квартала отрицательного роста к/к, будет не так страшна. Экономика США пока выглядит неплохо, а ее дальнейшее замедление позволит снизить инфляцию через эффекты спроса. Это уже видно по комментариям бизнеса, негативной динамике рынка жилья (что развернет цены на жилье и сдержит инфляцию, которая на треть зависит от ренты) и сегодняшним данным по индексу деловой активности ФРБ Филадельфии, зафиксировавшем снижение новых заказов и инфляции издержек до минимумов с 2020-начала 2021. Улучшение пресловутых supply-side факторов лишь ускорит снижение инфляции в 2023.
Тезис об ошибочности позиции ФРС сейчас крайне популярен ("ФЕД отстал от реальности"), и в этом есть большая доля правды. Но нужно помнить, что агрессивные ожидания роста ставки сейчас могут быстро (к концу 2022-началу 2023) смениться ожиданиями её снижения уже в 2П23. Даже после вчерашнего заседания рынок не верит в рост ставки выше 3.75%/3.50% в 2022/23, это чуть ниже нового прогноза ФРС. И за последние 50 лет между последним повышением ставки и первым ей снижением проходило около 7-8 месяцев, а в более волатильные 1970-2000 – лишь три месяца.
Как это влияет на инвесторов?
Длинные долларовые ставки (10 лет) могут продолжить консолидировать около 3.25-3.50%, возможное снижение инфляционных ожиданий рынка из-за более "ястребиной" позиции ФРС может компенсировать рост реальной ставки. Но риски дальнейшего роста номинальных ставок пока сохраняются (если сомнения в эффективности действий ФРС будут расти), что вкупе с угрозой возможной рецессии способны сохранить давление на цены акций и других рисковых активов. Значимость макростатистики и комментариев бизнеса в ближайшие недели/месяцы будет крайне высока. Крайне волатильными будут и рынки.
Санкции и меры capital controls во многом ограждают российский рынок от происходящего на глобальных площадках. Но влияние мировых событий будет ощущаться через спрос на экспорт (замедление мировой экономики снизит спрос на товары из РФ, пусть глава ЦБ и призвала более не приоритизировать экспорт) и сырьевые цены. Всё это будет крайне важно для среднесрочной динамики рубля. Не удастся спрятаться и от более продолжительной/высокой глобальной инфляции (если она не начнет замедляться), хотя пока здесь помогает крепкий рубль. Всё это, как заявлял ЦБ, также влияет на решения по монетарной политике: глобальный кризис усложнит задачу снижения инфляции и ключевой ставки.