Российский рынок не готов к полномасштабному росту
Как глобальные рынки завершили прошлую неделю?
Акции:
глобальный индекс ACWI +3.8%, DM рынки +4.1%, EM рынки +1.4%
США +4.3% (S&P500)
Европа +3.1% (Stoxx-50)
Япония -0.4% (Nikkei)
Китай -0.5% (Shanghai)
Гонконг -2.2% (HangSeng)
Американский госдолг:
2-летние UST -9 б.п. (2.88%)
5-летние -17 б.п. (2.68%)
10/30 лет -10/+4 б.п. (2.65%/3.01%)
Валютный рынок:
индекс доллара DXY -0.7% (105.8)
EUR/USD +0.1% (1.0226)
USD/CNH -0.1% (6.74)
Нефть Brent +6.6% (US$110.0/брл.)
Золото +2.5% (US$1770.3/унц.)
Неделя стала лучшей для глобальных акций с конца июня. Отсутствие дополнительных жестких ноток от ФРС, воспринятое как сигнал к меньшему повышению ставки в 2П22 с текущих 2.25-2.5%, и вполне приемлемая отчетность компаний вкупе с не самым плохим (если присмотреться к деталям) отчетом по ВВП США за 2К22 перевесили все ещё высокие данные по июньской инфляции PCE и слабость потребительских настроений. До минимума с конца апреля опустился индекс "страха" VIX. Отстающая динамика Азии из-за опасений за будущее экономики при жесткой COVID-19 политике и кризисе на рынке жилья в Китае. Доходности UST снижались, а разница % по 10-ти и 2-летних бумаг осталась отрицательной, что многие рассматривают как знак надвигающейся рецессии. Общий позитив чуть ослабил доллар, т.к. цифры по ВВП Европы оказались лучше прогнозов. Нефть подросла на фоне улучшения настроений и отсутствия ожиданий резкого увеличения добычи ОПЕК+ на этой неделе. Золото росло из-за снижения реальных долларовых ставок и растущих страхов рецессии.
Что не пропустить на этой неделе? В США отчет по рынку труда за июль может подтвердить его устойчивость (пятница), несмотря на меньший рост занятости, а сигналы компаний о замедлении найма найдут отражение в снижении числа вакансий в июне (вторник). О состоянии экономики, занятости и инфляции в июле расскажут индексы деловой активности ISM (понедельник и среда). А комментарии двух основных "ястребов" ФРС – Булларда и Местер – позволят уточнить их позицию по ставкам на сентябрь.
В Европе цифры по рознице, безработице и финальным индексам PMI будут дополнены отчетами по рознице и промышленности в основных экономиках блока, вполне вероятны негативные сюрпризы.
Банк Англии будет выбирать, поднять ставку на +25 и +50 б.п. из-за высокой инфляции/слабости фунта vs рисков для экономики. Рынки готовы к +50 б.п., и регулятор может выбрать этот шаг, предпочитая поднять ставки сейчас без ущерба для рынков и более аккуратно двигаться потом.
Китайские цифры по индексам PMI и внешней торговле будут важны для глобальных настроений
Сезон отчетностей за 2К22 продолжится – из 279 компаний в S&P500 73% превысили ожидания, а 17/28 улучшили/ухудшили прогнозы; форвардный мультипликатор P/E достиг 17.1 vs 5/10-летних средних в 18.6х/17.0х, т.е. рынок стал дороже, чем месяц назад (менее 16х).
Что можно ждать от рынков? Рост акций может продолжиться, ведь до конца года еще долго, и инвесторы хотят заработать. Многие готовились к негативным результатам, предпочитая кэш и защитные активы, но отчетности не такие плохие и вряд ли сильно разочаруют. Негатив возможен лишь в случае более сильных данных по экономике, которые заставят рынок умерить свой оптимизм относительно будущей "мягкости" ФРС. Но экономика пока тормозит, что снизит инфляцию. Долларовые ставки могут сбавить темп снижения, в т.ч. из-за спроса на акции, но и сильного их роста не ждём. Цены на нефть будут ждать вердикта ОПЕК+ в среду, но вряд ли сильно изменятся. Доллар может далее консолидироваться к основным валютам из-за отсутствия драйверов на их стороне.
Что случилось и ожидается в России? Рубль за неделю потерял 7.0% к USD (61.62), 6.7% к EUR (62.47) и 8% к CNY (9.33). Несмотря на рост нефти и опасений скорого закрытия долларовых корсчетов большинства банков РФ, рубль уверенно слабел из-за окончания налогового и дивидендного периода. Растущий спрос на юань к рублю и его стабильность к доллару глобально обеспечивают рост USD/RUB. Вынужденная девалютизация и все еще сильный торговый баланс не позволят рублю сильно и устойчиво падать, но временное ослабление к 63.00-65.00/USD вполне возможно, где можно будет вновь тактически открывать длинные позиции по рублю.
Кривая ОФЗ (бескупонная) опустилась на 20-24 б.п. в 1/2-летних бумагах (7.19-7.50%) и 12/2 б.п. в 5/7-летних бумагах, выпуски от 10 лет прибавили 6-14 б.п. (8.89-9.15%). При дальнейших негативных данных по инфляции вся кривая может двигаться вниз, но наиболее привлекательно выглядят бумаги сроком от 5 до 10 лет – именно здесь мы видим наиболее интересное соотношение риск/доходность в рамках цикла дальнейшего смягчения монетарной политики в РФ.
Рынок акций РФ подрос на 5.8% по индексу Мосбиржи, но потерял 2.8% по индексу РТС из-за слабого рубля. Последнее вкупе с ростом сырьевых цен вернуло спрос на бумаги экспортеров, вырос интерес к ритейлерам (на фоне неплохой отчетности) и российским распискам компаний. Основным риском тут по-прежнему остаётся геополитика, растянутая во времени рецессия в экономике и навес предложения бумаг из-за расконвертации ADR/GDR компаний. Поэтому в целом рынок вряд ли готов к полномасштабному росту, хотя бумаги с фокусом на внутренний спрос и низкой долей иностранцев/расписок могут двигаться лучше рынка.
Из статистики – ждём индексы PMI за июль. Ввиду ухудшения июльских индексов Росстата в обработке и добыче, ждем снижения PMI с 50.9 до 50.6 пунктов. В сфере услуг, напротив, допускаем небольшой рост с 51.7 до 52.5-52.8 ввиду улучшения потребительских настроений. Но сами индексы довольно волатильны, поэтому фокус на новых заказах и инфляции. Наш базовый сценарий – сохраняющаяся слабость экономики и подавленная инфляция, позволяющая ЦБ снизить ставку на 50 б.п. в сентябре.