Российский нефтегаз смотрится привлекательнее международных аналогов

Аналитики "ФИНАМа" подготовили стратегию по нефтегазовому сектору, в которой дали рекомендации по основным компаниям отрасли.

Скачать обзор в формате PDF

Скачать обзор в формате FB2

Скачать обзор в формате EPUB

1. Рынок нефти на данный момент перешёл в состояние эйфории. Цены находятся на максимумах с 2014 года, а спрос благодаря активной вакцинации населения восстановился от эффекта пандемии. Глобально основным драйвером роста стоимости чёрного золота остаётся сокращение добычи со стороны ОПЕК+. Локально интереса к нефти добавляют спекуляции насчёт возможных перебоев поставок из РФ в случае эскалации конфликта вокруг Украины. При этом в ближайшие месяцы ожидается, что рынок перейдёт в состояние профицита, что, на наш взгляд, ограничивает дальнейший потенциал роста цен на нефть.

2. Российские нефтяники в последние месяцы выглядели неизбежно хуже международных аналогов из-за роста геополитической напряжённости. При этом нефтегазовый сектор защищён от значительных санкций из-за слишком большой доли на мировом рынке. На этом фоне мы считаем текущую просадку хорошей возможностью для покупки наиболее интересных акций. Нашим фаворитом являются акции "Роснефти" за счёт амбициозных планов по развитию проекта "Восток Ойл" и вероятности получения права на экспорт трубопроводного газа в Европу. Также интересно смотрятся привилегированные акции "Башнефти" за счёт восстановления добычи и возвращения к выплате дивидендов, доходность которых по итогам 2022 года даже по консервативной оценке и норме выплат в 25% прибыли МСФО может достигнуть 15,7%.

3. Европейский нефтегазовый сектор старается снизить свою зависимость от нефти и увеличить инвестиции в ВИЭ, чтобы лучше соответствовать климатической повестке. Однако углеводороды пока являются ключевой составляющей доходов нефтяников из Европы, и перформанс их акций в первую очередь зависит от них. В данном регионе нам продолжают умеренно нравиться акции BP за счет планов компании по развитию ВИЭ, оптимизации портфеля нефтяных активов, доли в "Роснефти" и щедрых выплат акционерам - доходность дивидендов и байбэка в 2022 году может достигнуть 8,5%.

4. Американские нефтяники были лидерами роста в последние полтора месяца - относительно минимума 20 декабря ETF Energy Select Sector SPDR взлетел на 27,6%, показав более сильный перформанс, чем другие сектора S&P 500 и международные аналоги. При этом дальнейший апсайд в американском нефтегазе, на наш взгляд, упирается в наличие потенциала роста цен на нефть, т.к. планы по развитию у большинства компаний скромные, а в случае коррекции нефти текущая оценка сектора будет выглядеть завышенной. На этом фоне мы снизили рекомендацию по акциям большинства американский нефтяников с "Покупать" до "Держать" и рекомендуем вкладываться в них только в случае коррекции.

5. Российские газовые компании, как и нефтяники, защищены от значительных санкций из-за слишком большой доли на европейском рынке газа. На фоне сохраняющихся аномально высоких цен на газ и низкого уровня его запасов сохраняют потенциал роста акции "Газпрома". По итогам 2021 года его дивидендная доходность может достичь 13,6%, а по итогам 2022 - вырасти до 16,6%, что является привлекательным для газового гиганта значением.

Наши текущие рекомендации по компаниям из сектора

Компания	Рекомендация	Целевая цена	Апсайд	Тикер	ISIN
"Татнефть" АП	Покупать	636,6 руб.	41,5%	TATNP	RU0006944147
"Сургутнефтегаз" АП	Покупать	51,8 руб.	38,7%	SNGSP	RU0009029524
"Башнефть" АП	Покупать	1410 руб.	38,6%	BANEP	RU0007976965
CNOOC	Покупать	12,6 HKD	34,6%	883	HK0883013259
"Татнефть" АО	Покупать	670,1 руб.	34,1%	TATN	RU0009033591
"Транснефть" АП	Покупать	192058 руб.	29,6%	TRFNP	RU0009091573
"Роснефть"	Покупать	735,4 руб.	27,6%	ROSN	RU000A0J2Q06
"Башнефть" АО	Покупать	1699 руб.	22,1%	BANE	RU0007976957
"Газпром"	Покупать	394,4 руб.	18,9%	GAZP	RU0007661625
"НОВАТЭК"	Покупать	1858,8 руб.	13,3%	NVTK	RU000A0DKVS5
"Сургутнефтегаз" АО	Держать	41,1 руб.	13,1%	SNGS	RU0008926258
BP (ADS)	Покупать	$ 34,23	10,7%	BP	US0556221044
Repsol	Покупать	12,28 EUR	9,6%	REP	ES0173516115
"Газпром нефть"	Держать	542,8 руб.	8,0%	SIBN	RU0009062467
Chevron	Держать	$ 137,5	4,7%	CVX	US1667641005
SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services ETF	Держать	$ 58,85	1,2%	XES	US78468R5494
"Лукойл"	Держать	6954,3 руб.	0,1%	LKOH	RU0009024277
Halliburton	Держать	$ 30,42	-1,0%	HAL	US4062161017
ConocoPhillips	Держать	$ 83,9	-5,3%	COP	US20825C1045
Exxon Mobil	Держать	$ 70,8	-6,8%	XOM	US30231G1022
PetroChina (ADS)	Держать	$ 44,5	-10,1%	PTR	US71646E1001
TotalEnergies	Пересмотр	N/A	N/A	TTE	US89151E1091
BP	Пересмотр	N/A	N/A	BP	GB0007980591
Valero Energy	Пересмотр	N/A	N/A	VLO	US91913Y1001

Цены на нефть находятся на максимуме с 2014 года

На данный момент рынок нефти полностью восстановился от эффекта пандемии в контексте как цен, так и спроса. Прогресс в вакцинации населения и ограниченный рост добычи со стороны практически всех участников рынка смогли достаточно долгое время поддерживать дефицит, что позволило нормализовать уровень запасов и цен. На таком фоне стоимость чёрного золота обновила максимум с 2014 года. Кроме фактора дефицита, на это повлияли ещё несколько моментов. Во-первых, штамм "омикрон" почти не оказал влияния на рынок, что позволило инвесторам быстро выкупить случившуюся из-за него просадку. Во-вторых, почти нулевая, но существующая вероятность перебоев с поставками нефти из РФ в случае эскалации конфликта вокруг Украины поддерживает спекулятивный спрос. В-третьих, несколько крупных инвестиционных банков во главе с Goldman Sachs сделали "бычьи" прогнозы по цене на нефть, предполагающие её рост до $100, что также подогрело интерес инвесторов. В-четвёртых, страны ОПЕК+ хронически перевыполняют сделку, т.к. некоторые из них испытывают трудности с восстановлением добычи.

_{Источник: EIA}

При этом рынок в ближайшие месяцы, как ожидается, перейдёт в состояние профицита. В первую очередь это связано с постепенным снятием ограничений ОПЕК+, предусматривающим восстановление добычи на 400 тыс. барр./сут. ежемесячно. Также свою лепту вносят некоторые страны, включая США, которые пользуются высокими ценами для роста добычи. На этом фоне мы менее оптимистичны, чем аналитики Goldman Sachs, и полагаем, что без дефицита нефти тяжело устойчиво находиться около отметки в $90 за баррель.

Из возможных дополнительных рисков для рынка нефти можно выделить следующие:

• Продолжаются переговоры с Ираном насчёт ядерной сделки, успех в которых позволил бы вернуть на рынок 1-1,5 млн барр./сут.
• Распространение коронавируса в ряде стран всё ещё оказывает негативное влияние на спрос, но этот эффект ограничен.
• Некоторые члены ОПЕК+ на фоне высоких цен и сильного спроса могут потребовать увеличение квоты для монетизации своих запасов, пока такой шанс есть.
• Некоторые нефтяники в США имели планы по увеличению добычи в случае устойчивого роста цен на нефть и, вероятно, этот момент настал.

Если говорить про более долгосрочные перспективы нефтяной отрасли, то они как обычно состоят из нескольких сценариев. Их объединяет, что в конце 2019 года потребление ЖУВ либо достигло пика, либо находилось близко к нему. В базовом сценарии спрос на нефть будет находиться около уровней 2019 года до 2035 года, а затем постепенно начнет снижаться. При этом у каждого авторитетного источника также существуют так называемые сценарии устойчивого развития. Они предполагают, что спрос на нефть достиг пика в 2019 году и уже к 2035 году может снизиться на 15-20%. Предпосылками для таких сценариев является агрессивное снижение выбросов с помощью перехода на электромобили и замены углеводородов возобновляемыми источниками энергии. При этом реализуемость сценариев устойчивого развития находится под большим вопросом.

_{Источник: BP}

Альтернативной точкой зрения является тезис о том, что излишний уход нефтегазовых мейджоров (в основном это европейские компании: BP, Shell, Equinor и другие) в сторону ВИЭ в ущерб инвестиций в разведку и добычу может привести к хроническому недоинвестированию в отрасли. По мнению некоторых участников рынка, сохранение спроса на нефть около текущих значений в сочетании с недоинвестированием могут привести к дефициту нефти на среднесрочном горизонте, что является поводом, как минимум, для сохранения текущих уровней инвестиций. Стоит отметить, что преимущественно такие заявления исходят от традиционно нефтяных компаний, которые не проявляют активности в сфере развития ВИЭ.

Истина, на наш взгляд, как обычно, находится где-то посередине. Маловероятно, что в ближайшие 10-15 лет мы увидим падение спроса на нефть настолько существенное, что оно вынудит нефтяников снижать добычу сильнее, чем они снижают сейчас в рамках соглашения ОПЕК+. Однако устойчивого дефицита ожидать также не стоит - в мире сейчас есть достаточно желающих нарастить добычу, среди которых можно отметить, как минимум, страны ОПЕК+, Иран, Китай, Канаду, Бразилию, Ливию и США.

Несмотря на то, что европейские нефтегазовые мейджоры все больше стараются откреститься от нефти и развивать ВИЭ-направление, их акции все еще имеют высокую корреляцию с ценами на нефть, и реакция на рост чёрного золота всё же слабее, чем у американских аналогов.

_{Источник: Bloomberg}

Среди европейских компаний продолжаем умеренно позитивно смотреть на BP, хотя за последний квартал часть потенциала была отыграна. Акции британской компании в последний год отстали от сектора на фоне сомнений инвесторов в обоснованности новой стратегии нефтяника. За 5 лет BP планирует продать нефтяные активы на $25 млрд и за счет оптимизации оставшихся получить экономию около $3-5 млрд в год. Вырученные средства BP в первую очередь собирается вложить в развитие ВИЭ - до 2030 года мощности в данном направлении должны достигнуть 50 ГВт.

Пока BP находится в трансформации, компания старается радовать инвесторов высоким уровнем дивидендов и активным обратным выкупом акций. Компания планирует направлять на байбэк 60% от FCF за вычетом расходов на дивиденды. За счёт роста цен на нефть такая политика в 2022 году может довести суммарную доходность дивидендов и байбэка до 8,5% - привлекательное для сектора значение.

Отметим также, что BP владеет 19,8-процентной долей в "Роснефти", что может в среднесрочной перспективе стать достаточно интересной инвестицией, как минимум, в контексте получения дивидендов.

Мы рекомендуем "Покупать" ADS BP с целевой ценой $34,23, что соответствует апсайду 10,7%. В случае сохранения высоких цен на нефть целевая цена может быть повышена.

Российские нефтяники продолжают выглядеть привлекательно

Российские нефтяники, как и весь Индекс МосБиржи, оказался под влиянием геополитики, что вызвало серьезное отставание их акций от цен на нефть. Конфликт между РФ и странами НАТО (в частности США) строится вокруг нулевой терпимости правительства России к возможности расширения альянса на восток и включения в него Украину. НАТО, в свою очередь, заявляет о политике "Открытых дверей". Несмотря на то, что сейчас речи о вступлении Украины в альянс не идёт, МИД РФ уже сейчас требует от запада "гарантий безопасности", на которые тот, конечно, не согласится. Больше всего ситуацию накаляет факт стягивания определённого количества российских войск к границе Украины. РФ объясняет это проведением учений, а западные СМИ ещё с прошлого года видят в этом угрозу вторжения. Представители МИД РФ заявляют о невозможности сценарии войны с Украиной, однако США и прочие страны - члены НАТО всё равно активно готовят санкции различной жёсткости на случай, если вторжение по каким-либо причинам состоится, что и давит на российские акции, в начале года отстающие от мировых аналогов и цен на нефть.

_{Источник: Bloomberg}

При этом возможное влияние потенциальных санкций на российский нефтегазовый сектор, на наш взгляд, преувеличено, т.к. он крайне устойчив к ним по нескольким причинам:

• Россия добывает около 11 млн барр./сут. нефти, экспортируя в дальнее зарубежье 4,6 млн барр./сут. из них. Наложить значительные экспортные ограничения на отрасль, занимающую настолько значительную долю на мировом рынке даже в обычной ситуации невозможно. Сейчас, когда проблемой номер один в развитых странах является рост инфляции, а цены на нефть дошли до $90 за баррель, об этом и вовсе речи не идёт.
• Все крупные российские нефтяники имеют в основном валютную выручку, в связи с чем они будут выигрывать от ослабления рубля, которое неизбежно произойдёт в случае введения жёстких санкций.
• В отличие от компаний внутреннего спроса или металлургов, бизнес нефтяников слабо коррелирует с экономикой РФ, в связи с чем даже сценарий жёстких санкций и связанной с ней рецессии слабо ударит по бизнесу нефтегазового сектора.

Похожие выводы можно сделать, если взглянуть на исторический перформанс нефтегазового сектора в периоды повышенного санкционного давления (2014-й и 2018 годы). Краткосрочно он вместе с рынком неизбежно корректировался, однако уже на горизонте нескольких месяцев фактор стоимости нефти в рублях оказывался решающим, и нефтянка выглядела лучше рынка. Мы полагаем, что текущая ситуация не станет исключением, и фактор исторического цен на нефть в рублях приведёт к росту акций.

Если говорить про отдельные компании, то мы выделяем "Роснефть" благодаря её мегапроекту "Восток Ойл". Добыча на проекте должна начаться только в 2024-2025 годах, но уже сейчас понятно, что проект будет реализован в любом сценарии. Дело в том, что глава "Роснефти" Игорь Сечин уже анонсировал, что "Восток Ойл" поможет наращивать ВВП РФ на 2% ежегодно и поспособствует заполнению Северного морского пути. Иначе говоря, "Восток Ойл" стал стратегическим для России проектом.

На этом фоне "Роснефть" смогла получить для проекта ряд налоговых льгот объемом порядка 60-70 млрд рублей в год, что делает его рентабельным даже при низких ценах на нефть. Среди ключевых параметров "Восток Ойла" стоит выделить добычу в 2-2,3 млн барр./сут. к 2030 году, высокое качество нефти (премия за которую, по словам Сечина, может достигать $11 за баррель) и объем капитальных затрат в 10-11 трлн рублей. Также на более долгосрочном горизонте проект может включить производство СПГ.

"Роснефть" планирует постепенно продавать доли в "Восток Ойле" вплоть до 50%, чтобы потратить вырученные средства на капитальные затраты. Уже сейчас российский нефтяник продал 10% нефтетрейдеру Trafigura и 5% консорциуму из компаний Vitol и Mercantile&Maritime. Обе сделки прошли по оценке 70 млрд евро. Для сравнения, текущая капитализация "Роснефти" тоже составляет около 70 млрд евро.

Несмотря на наличие столь масштабного проекта, акции "Роснефти" в контексте форвардных мультипликаторов EV/EBITDA и P/E оцениваются на уровнях, близких к средним историческим. Это, на наш взгляд, неоправданно: мы полагаем, что мере реализации "Восток Ойла" рынок всё больше будет учитывать его в оценке "Роснефти", что повысит мультипликаторы нефтяника. Кроме того, в прогнозах консенсуса пока не учтён последний виток роста цен на нефть и ослабления рубля, что в случае сохранения повышенной стоимости чёрного золота может привести к дополнительному снижению форвардных мультипликаторов.

_{Источник: Bloomberg}

Другим источником роста может стать разрешение на экспорт трубопроводного газа в Европу. На данный момент данный вопрос активно прорабатывается в правительстве. Учитывая, что "Газпрому" пока не удаётся исключить "Северный поток - 2" из действия газовой директивы ЕС, у "Роснефти" есть неплохие шансы на успех. Пока речь идёт о 10 млрд кубометров, но далее это значение может и вырасти.

На фоне развития проекта "Восток Ойл" и вероятности получения возможности по экспорту природного газа мы считаем акции "Роснефти" привлекательными и рекомендуем покупать их с целевой ценой 735,4 руб., что соответствует апсайду 27,6%.

Другой интересной историей на российском рынке является "Башнефть". В 2020-2021 годах её акции оказались под существенным давлением из-за сокращения добычи сильнее, чем у аналогов из-за особенностей распределения квоты ОПЕК+ внутри "Роснефти". Однако сейчас ситуация кардинально изменилась - в декабре добыча "Башнефти" увеличилась на 95% (г/г) на фоне крайне низкой базы прошлого года и постепенного снятия ограничений ОПЕК+.

_{Источник: ЦДУ ТЭК}

Мощное восстановление добычи вместе с высокими ценами на нефть, по нашим оценкам, позволит "Башнефти" в текущем году вернуться к выплате дивидендов. По итогам 2022 года дивиденды могут достигнуть 160 руб. на акцию, что соответствует 11,5% доходности на "обычку" и 15,7% на "преф". При этом отметим, что данные прогнозы крайне консервативно предполагают норму выплат в 25% от чистой прибыли (минимум по дивидендной политике) и цены на нефть около $70 за баррель. На наш взгляд, рынок ещё не до конца учёл восстановление бизнеса "Башнефти" в её акциях, что делает их привлекательными для покупок.

_{Источник: данные компании, прогнозы ФГ "ФИНАМ"}

При этом наиболее интересно выглядят "префы" за счёт их повышенного по историческим меркам дисконта к обыкновенным акциям. На наш взгляд, это связано с отсутствием дивидендов по итогам 2020 года. По мере возвращения компании к выплате дивидендов можно ожидать нормализации дисконта, что делает привилегированные акции интереснее обыкновенных. Мы рекомендуем покупать привилегированные акции "Башнефти" с целевой ценой 1410 руб., что соответствует апсайду 38,6%.

_{Источник: Bloomberg}

Американский нефтегаз - хороший момент для фиксации прибыли

С локального дна, которое было достигнуто 20 декабря 2021 года, американский нефтегазовый индекс взлетел на 27,6% чуть более чем за месяц, значительно опередив все прочие сектора. Причиной для такой уверенной динамики, конечно, стал рост цен на нефть до максимума с 2014 года. Кроме того, в начале года под серьёзным давлением оказался популярный ранее технологический сектор, что спровоцировало некоторый переток средств из акций роста в акции стоимости, классическим представителем которых являются нефтяники.

_{Источник: Bloomberg}

На этом фоне за последние 3 недели мы снизили рекомендации почти по всем покрываемым нами акциям в США с "Покупать" до "Держать".  Мы полагаем, что дальнейший потенциал роста американских нефтяников в первую очередь упирается в наличие апсайда в ценах на нефть, т.к. на данный момент большинство из них имеют скромную программу развития и фокус на выплатах акционеров. Кроме того, оценка по мультипликаторам нефтегазового сектора сейчас близка к нормальным по историческим меркам уровням, но в случае коррекции цен на нефть она превратится в завышенную. В связи с этим мы рекомендуем покупать акции американских нефтегазовых компаний только в случае коррекций.

Источник: Bloomberg

Китайский нефтегаз выглядит хуже международных аналогов

Хронической проблемой одного из крупнейших китайских нефтяников PetroChina является высокая себестоимость продукции - около $55 за баррель. Однако локально это стало преимуществом – чем выше себестоимость, тем чувствительнее бизнес к росту цен на нефть, что позволило акциям PetroChina достигнуть доковидных уровней. Учитывая, что долгосрочно мы не ожидаем сохранения текущих цен на нефть, на данный момент мы не можем рекомендовать акции PetroChina к покупке - в случае снижения стоимости чёрного золота они из-за высокой себестоимости, скорее всего, будут падать сильнее сектора. Из других проблем бизнеса китайского нефтяника можно отметить околонулевую маржу нефтепереработки, а также убыточность импорта и перепродажи природного газа и СПГ. На этом фоне акции китайского нефтяника непрерывно снижаются со времен падения цен на нефть в 2015 году, и переломить данный тренд могут только аномально высокие цены на нефть.

Акции China National Offshore Oil Corporation (CNOOC), другого нефтегазового китайского гиганта, остаются под давлением с момента делистинга с Нью-Йоркской биржи. При этом фундаментальные показатели компании выглядят более перспективно, чем у многих компаний из сектора. Мультипликатор EV/EBITDA 2022Е равен 1,8х, доходность FCF 2021Е составляет 16,8%, а все аналитики из консенсуса Bloomberg имеют рейтинг "Покупать". Наша целевая цена составляет 12,6 HKD, апсайд - 34,6%. Однако ключевой проблемой остаётся техническая сложность в покупке данных акций из-за санкций со стороны США.

Sinopec, третий крупный китайский нефтяник, значительно сильнее своих аналогов зависит от сегментов нефтехимии и нефтепереработки. Это позволило её акциям выглядеть лучше аналогов в период и сразу после пандемии, однако сейчас рост стоимости нефтехимической продукции приостановился, в связи с чем акции Sinopec находятся в боковике уже примерно год.

_{Источник: Bloomberg}

Газовые компании снова интересны для покупок

Цены на газ в Европе продолжают находиться на аномально высоких уровнях - около $1000 за тыс. кубометров. Проблемы мирового и, в частности, европейского газового рынка продолжаются уже около полугода. Длительная зима, жаркое лето и восстановление экономики привели к мощному росту спроса в I и II квартале 2021 года, благодаря чему в спрос в Европе за год вырос почти на 6%. При этом в III и IV квартале спрос, наоборот, снизился из-за слишком высоких цен, что является одним из аргументов насчёт неустойчивости текущего уровня стоимости голубого топлива.

Изменение потребления газа в Европе

_{Источник: IEA}

Однако пока о немедленной коррекции говорить рано. Наиболее важным промежуточным итогом повышенного спроса на газ в 2021 году вместе с относительно скромным уровнем предложения стало падение заполненности европейских газохранилищ до минимума за историю наблюдений, доступную на сайте GIE. Сейчас ситуация усугубляется временно низким объёмом экспорта из РФ, а также спекуляциями насчёт возможных проблем с транзитом через Украину в случае эскалации конфликта. Если произойдёт деэскалация, и "Газпром" восстановит уровень экспорта до нормального, можно ожидать постепенного роста запасов газа в хранилищах до средних по историческим меркам уровня, а затем и коррекцию цену на газ к $300-400 за тыс. кубометров, однако всё это займёт не менее полугода.

_{Источник: GIE}

Несмотря на аномальный взлёт цен на газ акции "Газпрома", если смотреть в долларах, то бумаги находятся примерно там же, где в начале 2020 года. Виной этому, конечно, является геополитика. Газовый гигант всегда был одной из наиболее политизированных компаний в нефтегазовом секторе, и сейчас судьба "Северного потока - 2" снова находится под вопросом. При этом существенного влияния на основной бизнес "Газпрома" санкции, на наш взгляд, нанести не способны. Существующих экспортных мощностей более чем достаточно для удовлетворения спроса, в связи с чем возможные задержки "СП - 2" не слишком опасны. При этом реальных ограничений на экспорт российского газа Европа себе позволить не может - в 2021 году объём импортируемого из РФ голубого топлива соответствовал около 35% всего потребляемого в Европе газа. Даже в обычных условиях заместить такой объём не выйдет, а во время энергетического кризиса об этом даже речи не идёт. На этом фоне мы считаем влияние геополитики на акции "Газпрома" временным и преувеличенным.

 _{Источник: GIE}

При этом напомним, что сейчас у "Газпрома" более 80% экспортных контрактов привязаны к газовым фьючерсам разной длины. За счёт этого даже по скромным оценкам по итогам 2021 года "Газпром" может выплатить 45,2 руб. на акцию (13,6% доходности), а в 2022 году - 55 руб. (16,6% доходности), что является крайне высоким по меркам компании значением. Из других факторов привлекательности "Газпрома" можно отметить планы по росту экспорта в Китай до 38 млрд кубометров в год к 2024 году, возможную реализацию "Силы Сибири - 2", а также строительство комплекса в Усть-Луге.

_{Источник: "Газпром", прогнозы ФГ "ФИНАМ"}

Благодаря данным факторам и существенной коррекции акций "Газпрома" мы повысили рекомендацию по ним с "Держать" до "Покупать". Целевая цена составляет 394,4 руб., что соответствует апсайду 18,9%. При этом с учётом дивидендов апсайд выглядит интереснее - 32,5%.

Что касается "НОВАТЭКа", он практически полностью защищён от санкций из-за участия международных инвесторов, включая TotalEnergies, в своих проектах, однако он значительно слабее выигрывает от роста спотовых цен на газ. Лишь 25-35% СПГ с "Ямал СПГ" продаётся по споту, остальное - по долгосрочным контрактам с привязкой к ценам на нефть.

Основной интерес в бизнесе "НОВАТЭКа", конечно, представляют его планы по росту производства СПГ до 57–70 млн тонн в год против около 19,4 млн тонн в 2020 году, а также возможности по развитию нефтегазохимии. Однако обратной стороной амбициозной стратегии развития является относительно большая зависимость от процентных ставок - при их росте будущие проекты сильнее дисконтируются, что давит на стоимость акций. На данный момент мы рекомендуем покупать акции "НОВАТЭКа" с целевой ценой 1858,8 руб., но апсайд меньше, чем у "Газпрома", - 13,3%.

Проект	NPV на середину 2022 г., млрд руб.
Основной бизнес	2192
Доля в Арктик СПГ-2	1381
Доля в Ямал СПГ	821
Будущие СПГ-проекты	685
Газовые СП (Арктикгаз, Нортгаз и т. д.)	401
Обский ГХК	191
EV "НОВАТЭКа", млрд руб.	5702
Чистый долг, млрд руб.	54
Доля меньшинства, млрд руб.	17
Целевая капитализация, млрд руб.	5631
Количество акций в обращении, млн шт.	3002,8
Целевая цена акции, руб.	1858,8

_{Источник: расчёты ФГ "ФИНАМ"}