Российская экономика: в поисках дна

Макроэкономическая стабилизация и монетарные факторы. Кризисам и восстановлениям экономик соответствует определенная динамика денежной массы: если в 1 половине 2008 г. стали видны признаки "денежного сжатия", а затем летом - замедления экономики, сейчас наблюдается устойчивый рост денежной массы М2, начавшийся очень осторожно в феврале, затем в марте и апреле на 0.3, 0.8 и 1.9% соответственно, но составившей за май на 4.2% - или 50.4% в годовом исчислении. Напомним, что в 2007 г. рост М2 составил - 47.5%. Известную роль в этом процессе играет процесс укрепления рубля на фоне благоприятных цен на нефть, а также поддержка со стороны бюджета, дефицит которого за январь - июнь составил около 753.6 млрд руб. С начала марта по 8.07.2009 г. рубль укрепился с 35.7 до 31.46, т.е. на 11.8%, золотовалютные резервы с середины марта по 3.07.2009 г. выросли с 376.1 до 409.1 млрд долл. - на 8.7%. Правда в последнее время мы наблюдаем укрепление доллара и снижение российских фондовых индексов, вызванных некоторым снижением цен на нефть. Тем не менее - самая главная предпосылка для роста - макроэкономическая стабильность возможно достигнута.

Общее снижение М2, составившее в январе 2009 г. беспрецедентные - 11.1% (даже в 1998 г. было меньше), что резко "обвалило" спрос, сейчас сократилось с начала года до - 4.7 % (График N1). Как правило, экономика откликается на "денежные" процессы с лагом около полугода. Так в 1998 году денежная масса - агрегат М2 относительно начала года вышла в положительную область в октябре 1998 г., экономический рост начался в третьем квартале, т.е. примерно через 8-9 месяцев. Максимальное падение денежной массы было в январе - апреле 2009 г., следовательно, минимум экономических показателей, так называемое "дно", скорее всего, будет достигнуто в конце лета - осенью.

Но между 1998 г. и 2008 г. есть существенная разница. В 1998 г. объем ссуд в портфелях банков в среднем был около 32%, сейчас - почти 64%. Тогда многократная девальвация дала сильный толчок для роста импортозамещения, роста производства. Уже в конце 1998 г. начался процесс активного кредитования реального сектора, хотя межбанковский рынок начал восстанавливаться только весной 1999 г. Сейчас девальвация не столь значительна, а кредитование не растет. Между точкой кризиса и ростом денежного предложения в 1998 г. (август-октябрь) прошло 3 месяца, между сентябрем 2008 г. и маем 2009 г. - около 8 месяцев. Но самое главное - в то время власти стали активно накачивать деньги в экономику - рост денежной массы осенью 1998 г. составил 21%, за 1999 г. - 57.5% (График N1). Сейчас такая накачка на фоне предпочтений жесткой денежной политики задерживается - как следствие кризис затягивается.

Экономика: сценарии и проблемы. Есть очень простая зависимость - чем хуже состояние корпоративного сектора, чем больше растет безработица, тем хуже состояние банковской системы и далее - по кругу. Растет число убыточных предприятий среди крупных и средних предприятий, если по итогам 2008 г. их было 25.2 %, то по итогам апреля - 39.5 %. Так что поддерживать нужно не только банковскую систему, но и экономику в целом. Метод прост - вливание бюджетных средств под проекты развития.

Если правительство и денежные власти смогут адекватно поддержать внутренний спрос за счет роста госрасходов, противостоять проблемам плохих активов в банковской системе, а на внешних рынках мы не увидим маловероятного падения цен на нефть, поддерживаемых спросом со стороны Китая, стагнационные процессы могут быть приторможены. На это указывает увеличение числа секторов экономики, показавших рост в мае, а также сокращение безработицы с 7.7 млн за апрель до 7.5 млн человек в мае, или с 10.2 до 9.9 % от экономически активного населения. Однако не исключено, что такая ситуация могла быть вызвана сезонным фактором. В мае был также отмечен рост так называемого "индекса промышленного оптимизма" ИЭПП (Института экономики переходного периода), хотя по данным на конец июня его значения несколько ухудшились. Если государство не будет "ночным сторожем", экономика достигнет дна в 3-4 квартале и начнет оживление в конце 2009 - начале 2010 г. Тем не менее, спад ВВП в 2009 г. может достигнуть 8-9 %.