"Роснефть" от дисконтов Urals к Brent пострадала меньше, чем другие компании

«Роснефть» может опубликовать результаты за 2К24 по МСФО на этой неделе, как мы полагаем, или в конце августа, когда должны отчитаться некоторые другие конкуренты.

Ждем снижения рентабельности как в квартальном, так и годовом сопоставлении. Прогнозируем, что выручка во 2К24 составила $27.5 млрд (RUB 2.54 трлн), EBITDA — $8.2 млрд (RUB 755 млрд), чистая прибыль — $3.6 млрд (RUB 330 млрд). Цифры существенно ниже уровней 1К24 и даже 2К23. При этом стоит отметить, что за 6 лет до украинского кризиса (2015-21 гг.) среднеквартальные EBITDA и чистая прибыль Роснефти составляли $6.3 млрд и $1.65 млрд соответственно. Таким образом, можно ожидать, что, несмотря на кризис, компания продолжает получать более высокую прибыль за счет более слабого рубля и относительно неплохих цен на нефть.

В основе прогноза — снижение добычи и более низкий эффект от высоких цен. Ключевой фактор в прогнозе — снижение добычи. Напомним, Россия сократила добычу до 9 млн баррелей в сутки в рамках договоренностей с ОПЕК+. Это нивелирует эффект от роста цен (нефть Urals за квартал подорожала с $70 до 74/барр.) и ослабления рубля, который упал с 91 до RUB 92/$. Отметим, что значительная часть экспорта нефти Роснефти идет в Китай по долгосрочному контракту с привязкой цен к азиатским эталонам, а не к Urals. Поэтому Роснефть не так сильно, как другие компании, пострадала от дисконтов Urals к Brent с начала украинского кризиса. Однако это также означает, что позитивный эффект от сужения дисконта для Роснефти будет меньше, чем для ее конкурентов.

Ждем, что результаты за 2К24 ухудшились по сравнению с 1К24 на фоне снижения добычи и более слабого эффекта от сужения дисконта Urals к Brent. Несмотря на это, прогнозируем, что компания покажет EBITDA и чистую прибыль в размере $8.2 млрд и $3.6 млрд — сильно выше докризисных уровней. Акции Роснефти торгуются с мультипликатором P/E на 2024/25п — на 36% ниже долгосрочных средних.