Риски повышения ставки ЦБ РФ возросли
ЦБ оправдал ястребиные ожидания
Что случилось?
ЦБ ожидаемо сохранил ставку неизменной на уровне 7.50%, но отметил еще большее смещение баланса рисков в сторону проинфляционных и ужесточил сигнал, сменив прежний тезис «…будет рассматривать целесообразность повышения ставки…» на «…допускает возможность повышения ставки на ближайших заседаниях».
ЦБ акцентирует внимание на более быстром восстановлении спроса и кредитования, дефиците трудовых ресурсов, внешних факторах и слабости рубля, который ввиду повышенных инфляционных ожиданий может сильнее влиять на цены, а также рисках расширения бюджетного дефицита.
Из дезинфляционных рисков упоминаются сохранение повышенной склонности к сбережению у населения, рост премии за риск (=более высокая стоимость кредитов при неизменной ставке ЦБ), быстрая адаптация экономики и рост импорта, а также подавленная динамика с/х цен и стоимости продовольствия.
Что мы думаем?
Ужесточение позиции регулятора совпало с ожиданиями, ЦБ всё больше обеспокоен рисками со стороны спроса и готов повышать ставку, если текущие тенденции к июлю не изменятся. Дополнительным аргументом в июле может стать пересмотр вверх нейтральной ставки с текущих 1-2% до 1-3%, да и с новым макропрогнозом решение о повышении ставки (если оно окажется неизбежным) будет проще объяснить.
Мы сохраняем прогноз неизменности ставки в июле, поскольку не ждем реализации в полной мере всех тех рисков, о которых говорит ЦБ: допускаем стабилизации и небольшого роста курса рубля, сохранения осторожности населения из-за неопределенности хода СВО, замедления кредитования из-за ужесточения макропруденциальных мер, сохранения взвешенной ценовой динамики на уровне производителей (подтверждается последними опросами) и дальнейшей стабилизации бюджетных трендов.
Но, безусловно, риски повышения ставок возросли, поэтому защитные позиции в корпоративных флоутерах являются наиболее безопасными. Короткие ставки ОФЗ с фиксированным купоном могут/будут оставаться под давлением вверх, но в длинных бумагах рост ставок может быть ограничен растущей уверенностью в способности ЦБ вернуть инфляцию к 4%, ведь спреды к ключевой ставке и наклон кривой уже близки к максимумам. Для рубля и акций риски повышения ставки малозначимы.