Риски по акциям "Россетей" связаны только с действиями мажоритарного акционера
ФСК Россети (FEES) опубликовали отчетность за полугодие по МСФО:
- Капитализация: 154 млрд р (0,048р/акция)
- Выручка TTM: 1979 млрд р
- Опер. прибыль TTM: 369 млрд р
- Прибыль акционерам: 181,4 млрд
- Скор. прибыль: 306,9 млрд
- скор. P/E TTM: 0,5
- P/B: 0,09
Результаты компании за полугодие отличные: выручка 981 млрд р (+17,4% г/г), скор прибыль 135,9 млрд р (+42,3% г/г), индексация тарифов делает свое дело. Даже если учесть размещение 903 млрд акций, то компания стоит 1/2 годовой скорректированной прибыли.
Чистый долг снизился до 424 млрд р. В 1п2026 FCF составил 22,2 млрд р. Долг становится не таким существенным относительно EBITDA, а после оплаты допки Росимуществом может стать еще меньше (смотря какими активами оплатят).
Есть риски, что допэмиссия будет оплачена мусорными активами, которые ухудшат финансовое положение компании и по какой цене будут учитывать акции в целях обмена - тоже важный момент. Однако, если здесь не будет откровенного кидалова миноритариев, то на долгосрочные перспективы это особо не повлияет.
Инвестиционная программа на 2026 год была ранее утверждена в размере 857 млрд рублей, что на 18,2% больше, чем в 2025 году. По идее, в 2027м году должно начаться резкое снижение капитальных затрат, рост FCF, но удары по инфраструктуре здесь могут внести свои коррективы.
Вывод
Дешевле компании по мультипликаторам на нашем рынке вроде нет, оценка мусорная. Бизнес прибыльный и не перегружен долгами, все риски связаны только с действиями мажоритарного акционера (государства). Минэнерго прям жаждит, чтобы компания стоила 0 и поддерживает продление моратория на выплату дивидендов после 2026 года.
Будем надеяться, что правительство не продлит мораторий (вроде как оснований для этого нет). В базовом сценарии дивиденды можем увидеть в 2028м году за 2027й год и даже если прибыль не вырастет, то они могут составить вплоть до 100% к текущей цене акций.
В общем, бумаги в портфеле продолжаю держать. В позитивном сценарии здесь потенциал роста в разы больше, чем в каких-либо еще бумагах на нашем рынке.
Комментарии