Результаты "Московской биржи" незначительно превысили консенсус

Результаты Московской биржи (МБ) по МСФО в 4К20 были близки к нашим ожиданиям, но незначительно превысили консенсус. Важно, что лучше ожиданий был комиссионный доход МБ, который остается ключевым драйвером роста. В 4К20 данный фактор частично сбалансировался ростом расходов на персонал. 2021 год ознаменуется для МБ увеличением операционных и капитальных расходов в связи с развитием маркетплейса и других проектов, что будет сдерживающим фактором для прибыли, несмотря на позитивный импульс в комиссиях.

Набсовет МБ рекомендовал к выплате 85% прибыли в виде дивидендов (что меньше прошлогодних 89% из-за роста капитальных затрат и резерва под M&A), или 9,45 руб. на акцию (доходность 5,7%). Годовое собрание акционеров назначено на 28 мая 2021 г.

По результатам отчетности мы внесли изменения в нашу модель и понижаем целевую цену акции МБ на 8% до 187 руб. на фоне повышения прогнозов по операционным затратам в 2021 г. и капитальным затратам на прогнозном горизонте 2021-2025 гг. В связи с повышением котировок с начала года и ограниченным потенциалом их роста с текущих уровней рекомендация понижена до уровня "ПО РЫНКУ".

В 2021 г. МБ ждет роста капитальных и операционных расходов. В 2021 г. МБ ожидает ускорения роста расходов до 11-14% на фоне затрат на развитие собственных проектов. Давление издержек может оказаться еще выше (до 6 п.п.) в зависимости от маркетинга платформы маркетплейс. На этом фоне мы повысили ожидания по росту расходов на 2021 г. с 7% до 13,0%, но сохраняем ожидания возврата к нормализованному росту (+7%) на более длинном горизонте.

Отметим также, что в 2021 г. мы ожидаем чуть более быстрого роста комиссий (+15,4%) по сравнению с затратами. Прогноз МБ по капитальным затратам на 2021 г. также выглядит агрессивно (3,0-4,0 млрд руб.). На более длинном горизонте МБ ожидает капитальных затрат на уровне 10-15% прибыли. По нашим оценкам, средний уровень капитальных расходов МБ на горизонте 2021-2025 гг. может составить 3,2-3,7 млрд руб., что выше наших предыдущих ожиданий (2,5 млрд руб.).