Решение ЦБ выглядит правильным и сбалансированным

ЦБ снизил ключевую ставку до 20% - это совпало с ожиданиями рынка/инвесторов и нашим прогнозом, немного разочаровав экономистов/аналитиков, которые ждали 21%. Сигнал остался нейтральным:

«Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий».

Концептуально, пресс-релиз во много повторяет апрельский – выделяется неоднородность снижения инфляции и превышение спроса над предложением, сохранение жестких денежно-кредитных условий (ДКУ), несмотря на снижение номинальных ставок, смешанные сигналы с рынка труда. В то же время, ЦБ фиксирует тренд на снижение инфляции в устойчивых компонентах, меньшие масштабы перегрева экономики благодаря замедлению динамики спроса и, что важно, говорит о небольшом снижении проинфляционных рисков, пусть они всё ещё преобладают над дезинфляционными.

Что мы думаем?

Решение выглядит правильным и сбалансированным, хорошо согласуясь с прогнозом ЦБ и риторикой. Нейтральность сигнала призвана сдержать слишком резкое и быстрое смягчение финансовых условий и дать время на оценку поступающей информации при обновлении прогноза к июльскому заседанию, когда можно будет уточнить текущий нейтральный/data-driven сигнал.

Ситуация развивается в полном соответствии с нашим базовым прогнозом – с декабря это ожидания инфляции ~6.5% в 2025 и 3.8-4% в 2026 при росте ВВП на 0.6%/1.2%. Поэтому и прогноз по ставке сохраняем – снижение до 18% в июле, 17% в сентябре и 15% в декабре с постепенным движением к 10-11% в 2026.

В рамках этого сценария мы по-прежнему отдаём предпочтение средним/длинным ОФЗ, которые как актив имеют наилучшее соотношение «риск/доходность» среди доступных классов активов. Постепенное снижение ставки будет оказывать поддержку акциям, но здесь сдерживающую роль будет играть динамика прибылей, тормозящая в условиях охлаждения экономики и замедления инфляции. Рубль ко 2П25 будет постепенно слабеть до отметок 90+/USD, но жёсткая ДКП продолжит оказывать ему поддержку даже на фоне ожидаемого нами снижения номинальных ставок.