Речи о повышении ставки ЦБ РФ в текущих условиях быть не может

Что случилось?   Инфляция 0.78% м/м и 11.94% г/г в декабре оказалась слабее наших ожиданий 1.18%/12.4%, не дотянув до нижней границы прогноза ЦБ в 12-13%. Перенесенный с июля 23 на декабрь 22 рост тарифов ЖКХ (8.54% м/м) ускорил инфляцию услуг до 2.04%, без них получили бы 0.07% или минимум с августа. В продах +0.6% исключительно из-за плодоовощей, без них 0.01%, что вкупе с 0.05% в непродах выглядит более чем комфортно. Поэтому и по базовой инфляции -0.03% – первый минус с июля.

После сезонной корректировки за месяц имеем 0.04% в продах (0.04% в ноябре), 0.1% в непродах (0.02%) и 2.23% в услугах (0.65%), что складывается в общую инфляцию 0.64%. Но без тарифов ЖКУ услуги показали бы минимальные с января 0.22% м/м, а вся инфляция была бы 0.12% м/м. 3-мес. инфляция в годовом выражении составила 4.10%/1.95% с учетом/без учета тарифов vs 3.19% в ноябре.

Напомним, что за первые 9 дней января инфляция составила 0.24% или 11.6% г/г, причем без традиционной индексации тарифов на общественный транспорт цифра была бы ниже. 

Что это значит и почему важно для инвесторов?

Инфляционное давление в декабре снизилось, если не брать в расчёт индексацию тарифов на «коммуналку». Эффектов слабого рубля также пока не видно. Начало года больших изменений не принесло, поэтому в апреле-мае инфляция может опуститься до 2.5-3% г/г. К концу 2023 по-прежнему ждём 5.5-6%.

С такой инфляцией и растущими рисками для экономики речи о повышении ставки ЦБ, полагаем, быть не может. Снижать её регулятор пока вряд ли решится, но это может случиться уже в 1П23, что уберет с рынка ОФЗ/бондов, как минимум, часть процентного риска, оставив лишь риск «обильного» первичного предложения Минфина.