Ребус российской металлургии. Что скрывается за отчетностью эмитентов?

Кризис в российском металлургическом секторе продолжается, и в сезон отчетностей особое внимание инвесторы уделяют финансовым результатам крупнейших представителей данного сектора, пытаясь найти в отчетностях хоть какие-то позитивные сигналы.

Настроения инвесторов, прогнозы ИИ и технического анализа, тренды и другие инсайты теперь можно увидеть на одной странице - в разделе «Инсайты». Сигналы о переломных точках в графиках акций, ценовые аномалии и многое другое вы найдете в удобном сервисе «Финама».

Санкции Запада, закрытие большинства экспортных рынков, высокие процентные ставки по кредитам, ухудшение экономической ситуации в России и падение спроса внутри страны являются ключевыми причинами трудностей, с которыми сталкиваются российские металлурги.

Какие перспективы у крупнейших эмитентов сектора? Какие есть риски? Пополнять ли портфель акциями металлургов? В этих и других вопросах Finam.ru разбирался вместе с экспертами. 

Акцент на цифрах

Крупнейший в России производитель стали НЛМК зафиксировал 11,6%-ное падение выручки по итогам первого полугодия 2026 года, которая составила 388 млрд рублей. При этом компания потеряла более половины чистой прибыли – показатель составил 21 млрд рублей против 45,6 млрд рублей годом ранее. Полугодовая EBITDA компании упала на 32,1% г/г, до 57,4 млрд руб., а рентабельность оказалась на уровне 14,8% против 19,3% годом ранее.

Ухудшение финансовых результатов наблюдалось и у компании ММК. Выручка уменьшилась на 10% г/г, до 282,3 млрд рублей, а EBITDA – на 41% г/г, до 24,7 млрд рублей. Рентабельность EBITDA снизилась на 4,5 п.п, составив 8,8%. Чистый убыток в 1 полугодии достиг 19,1 млрд рублей по сравнению с прибылью в 5,6 млрд рублей годом ранее.

Слабой оказалась также отчетность «Северстали». Выручка в 1 полугодии текущего года сократилась на 14% г/г, до 315 млрд рублей, EBITDA упала на 46% г/г, составив 42 млрд рублей, а чистая прибыль снизилась на 89% г/г, до 4 млрд рублей. В то же время рентабельность по EBITDA снизилась с 22% до 13%. Тем не менее, во 2 квартале наблюдались все же позитивные сдвиги. Выручка компании увеличилась на 16,6% к/к, EBITDA — на 36,3% к/к, а чистая прибыль поднялась с 57 млн рублей до 4 млрд рублей. 

Порадовали результаты «Норильского никеля». Выручка компании за 1 полугодие возросла на 28% г/г, достигнув $8,2 млрд, а чистая прибыль увеличилась в 2,4 раза, составив $2 млрд. Показатель EBITDA вырос на 50%, до $3,9 млрд, тогда как рентабельность по EBITDA составила 47%, увеличившись на 6 п.п.

Неоднозначная картина

Как отмечают аналитики InvestFuture, «Норникель» показал отличные результаты по итогам первого полугодия, а основной причиной такой динамики стал рост цен на металлы. При этом долговая нагрузка остается в норме: чистый долг/EBITDA составляет 1,3х (1,6х в прошлом году). Более того, аналитики подчеркивают, что благодаря реструктуризации долгового портфеля компания смогла снизить процентные платежи на 37%, и менеджмент подтвердил, что «Норникель» может выплатить дивиденды по итогам первого полугодия. 

Аналитики «БКС Мир инвестиций» видят парадокс в отчетности этой компании, оценивая ее как смешанную. «Компания показала хорошую динамику в финансовых показателях, но результаты по свободному денежному потоку оказались существенно хуже наших ожиданий. Свободный денежный поток, согласно отчетности компании, составил 5,57 руб./акц., скорректированный на процентные расходы и дивиденды по Быстринскому ГОКу — 1,06 руб./акц. Мы не исключаем дивидендов, которые компания может заплатить в 4 квартале по итогам 9 месяцев в 2026 г. на основе свободного денежного потока, однако дивдоходность ожидаем в пределах 4-6%», - заявляют они.

При этом независимый аналитик, а также автор Телеграм-канала «Реальный сектор» Леонид Хазанов полагает, что снижение свободного денежного потока «Норникеля» все же носит временный характер. По его словам, на рентабельность компании по-прежнему давят крепкий рубль, существенно утяжелившаяся налоговая нагрузка, ключевая ставка и инфляция, не говоря уже про сложную геополитическую ситуацию на планете. Тем не менее, по оценкам эксперта, финансовое состояние «Норникеля» крепкое и будет только усиливаться, позволив компании при благоприятных обстоятельствах вернуться к выплате дивидендов.

Надежды на дивиденды от «Норникеля» выразил и Василий Данилов, ведущий аналитик ИК «ВЕЛЕС Капитал». «Несмотря на рекордный CAPEX, компания сохраняет положительный FCF, а заявление финансового директора о том, что «результаты в первом полугодии 2026 года дают возможность вернуться к рассмотрению вопроса о промежуточных дивидендах», дает основание рассчитывать на возобновление выплат акционерам уже осенью этого года», - считает он. 

Что касается результатов ММК, то, по оценкам экспертов InvestFuture, на первый взгляд все выглядит не очень: выручка снизилась из-за падения цен на сталь и потянула за собой EBITDA. Между тем чистая прибыль оказалась в отрицательной зоне из-за списания убытков по сегменту «Добыча угля», а скорректированная чистая прибыль вовсе упала на 46% г/г. Однако, по словам аналитиков, есть и позитивные моменты. По сравнению с первым кварталом выручка выросла на 18,8%, EBITDA — на 86,5%, а свободный денежный поток оказался положительным. Помимо этого, во втором квартале выросло производство стали на 12,2%, а продажи всей металлопродукции увеличились на 23% квартал к кварталу. «У ММК также отсутствует чистый долг: чистая денежная позиция составляет 80,7 млрд руб. Пока говорить о выходе из кризиса рано, но положительная динамика уже видна», - заметили эксперты.

Василий Данилов, в свою очередь, заявляет, что не только ММК, но также «Северсталь» и НЛМК представили ожидаемо слабые финансовые результаты по МСФО за 2-й квартал, а также 1-е полугодие 2026 г. на фоне неблагоприятной конъюнктуры как внутреннего, так и внешнего рынков стали. Тем не менее, «Северсталь» и ММК показали неплохой рост продаж металлопродукции (в натуральном выражении), и, по мнению эксперта, есть надежда, что текущий год станет нижней точкой нисходящего цикла. 

Есть ли идеи в секторе?

Аналитики «БКС Мир инвестиций» сохраняют «Нейтральный» взгляд на акции «Норникеля», заявляя, что на данный момент мультипликатор Р/Е торгуется на уровне 9х против 7,7х. «Инвесторам целесообразно удерживать позиции при наличии бумаги в портфеле, в противном случае — воздержаться от покупки», - считают они.

В тоже время Василий Данилов из ИК «ВЕЛЕС Капитал» рекомендует дождаться надежных сигналов о развороте негативной тенденции на рынке металлопродукции и лишь после этого задумываться о покупке бумаг российских сталеваров. «Одним из главных вызовов для всех отечественных металлургов остается крепкий рубль, который значительно снижает рентабельность экспорта. Также для тех компаний, которые в последние годы получали повышенные доходы от высоких мировых цен на свою продукцию, существует риск увеличения налоговой нагрузки», - полагает Данилов.

Смелой идеей, по мнению Андрея Ванина, эксперта по финансовым рынкам, автора канала «Разумный Инвестор», является ставка на «Северсталь». Как заявляет эксперт исторически «Северсталь» - это одна из самых эффективных компаний в секторе, хотя рыночная конъюнктура в последнее время оказала существенное давление на бизнес. «По итогам 2-го квартала мы увидели некоторое оживление спроса. Однако, у меня нет уверенности в том, что в текущих условиях неопределенности, сектор может показать стремительное восстановление и «Северсталь» вернется к выплатам дивидендов на горизонте года. Ставка на «Северсталь» - смелая идея, которая может реализоваться при дальнейшем снижении ключевой ставки, однако я делаю выбор в пользу более надежных и с не меньшим потенциалом идей», - отмечает Ванин.

Аналитик «Цифра брокер» Иван Ефанов подчеркивает, что отчетность компаний черной металлургии за 1 полугодие 2026 года по-прежнему отражает сложную ситуацию в строительной отрасли, поскольку динамика по выручке, EBITDA и чистой прибыли у всех металлургов остается схожей и отрицательной год к году. Кроме того, свободный денежный поток у всех, кроме ММК остается отрицательным из-за пика инвестпрограмм и высоких ставок, и с прицелом на этот год эксперт по-прежнему дивидендов не ждет. 

Однако, как отмечает Ефанов, есть и позитивные моменты, которые вкупе дают намек на то, что дно цикла если и не пройдено, то достигнуто. Во-первых, во 2 квартале уже наблюдалось некоторое оживление в строительном секторе, и менеджмент ММК ожидает, что в 3 квартале спрос также будет сохраняться. Во-вторых, средние котировки на горячекатаный листовой прокат во 2 квартале выросли на 3% квартал к кварталу, а внутри второго квартала рост достиг 6%. Помимо этого, по компаниям Ефанов видит схожую динамику по росту производства и сокращению капитальных затрат. Маржинальность по EBITDA также оттолкнулась от исторических минимумов. 

Учитывая вышесказанное, аналитик «Цифра брокер» считает, что впервые за долгое время этот сектор может быть интересным для того, чтобы осторожно к нему присматриваться. При этом он предупреждает, что это, безусловно, все еще не может быть агрессивной ставкой в портфеле. «Нам больше нравятся самая эффективная в секторе «Северсталь», а также ММК, у которой есть запас прочности в виду чистой денежной позиции», - прокомментировал эксперт, отвечая на вопросы Finam.ru.

О том, что наблюдаются признаки достижения дна цикла заявляет и Егор Вершинин, аналитик ФГ «Финам». По его словам, отчетности «Северстали», ММК и НЛМК за 2 квартал остаются слабыми год к году из-за низких цен на сталь и невысокого спроса, однако квартальная динамика выглядит лучше на фоне сезонного оживления стройки. «Это, скорее, указывает на прохождение дна цикла, чем на его разворот. В отрасли предпочтительнее выглядит «Северсталь» благодаря низкой себестоимости и сокращению капзатрат. НЛМК, в свою очередь, держится за счет сохраненных экспортных потоков, но сильнее зависит от внешней конъюнктуры и логистики. ММК же выглядит слабее всех за счет зависимости от закупного угля и более высокой чувствительности к внутреннему спросу», - полагает Вершинин.

При этом аналитик «Финама» считает, что основными рисками для металлургов являются слабый строительный спрос, возможное ужесточение льготной ипотеки и более длительный период жесткой ДКП. Тем не менее, по мнению Вершинина, бумаги сектора уже сейчас можно точечно добавлять со средне- и долгосрочным горизонтом в расчете на постепенное восстановление цен.