Парадокс "Норникеля"

«Норникель» опубликовал финансовые результаты по итогам I полугодия 2026 г. На фоне высоких цен на металлы отмечаем сильные показатели в части выручки, EBITDA и прибыли, но в результате существенного оттока в оборотном капитале свободный денежный поток оказался существенно ниже наших ожиданий. Ниже приводим основные показатели.

Выручка в I полугодии выросла на 28% в годовом сопоставлении (г/г) и на 14% против II полугодия 2025 г. (п/п) до $8,3 млрд — на уровне нашего прогноза в $8,1 млрд. В основном рост обусловлен повышением цен на металлы, в то время как производство было стабильным. 

EBITDA также показала положительную динамику и выросла до $4 млрд (+50% г/г и +30% п/п). Рентабельность по итогам полугодия улучшилась до 47%. Показатели превзошли наши ожидания — мы прогнозировали $3,6 млрд с рентабельностью 45%.

На фоне повышения EBITDA скорр. чистая прибыль выросла на 76% п/п и в 2,6 раза г/г до $2 млрд против ожидаемых $1,4 млрд.

Из-за существенного оттока в оборотном капитале (-$0,7 млрд) свободный денежный поток составил $0,2 млрд (БКС: $0,8 млрд), показав снижение п/п на 83% и рост г/г на 8%.

При положительном свободном денежном потоке чистый долг сократился до $9,1 млрд (-1% п/п и -13% г/г). Компания продолжает мероприятия по оптимизации долгового портфеля, что позволило снизить процентные расходы на 37% г/г.

Влияние

Оцениваем отчетность как смешанную. Компания показала хорошую динамику в финансовых показателях, но результаты по свободному денежному потоку оказались существенно хуже наших ожиданий. Свободный денежный поток, согласно отчетности компании, составил 5,57 руб./акц., скорректированный на процентные расходы и дивиденды по Быстринскому ГОКу — 1,06 руб./акц. Мы не исключаем дивидендов, которые компания может заплатить в IV квартале по итогам 9 месяцев в 2026 г. на основе свободного денежного потока, однако дивдоходность ожидаем в пределах 4-6%.

Оценка

Сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции Норникеля. На данный момент мультипликатор Р/Е торгуется на уровне 9х против 7,7х. 

Инвесторам целесообразно удерживать позиции при наличии бумаги в портфеле, в противном случае — воздержаться от покупки.