Размещения «Алиум» и «Фабрика ПО». Где соотношение доходности и риска лучше?

Высокая доходность на облигационном рынке всегда требует ответа на один вопрос: что именно инвестор получает в обмен на принимаемый риск? Два новых выпуска от эмитентов «Алиум» и «Фабрика ПО» предлагают доходность около 20% годовых при относительно коротком сроке обращения. Однако за внешне схожими параметрами стоит разный уровень риска.

В одном случае привлекательность бумаги во многом связана с премией к доходности сопоставимых выпусков и текущей оценкой кредитного риска группы, в другом - с сильными собственными финансовыми показателями эмитента и премией к бумагам материнской компании. Поэтому схожая доходность здесь не означает одинаковую инвестиционную привлекательность.

Разбираемся, насколько оправдана предлагаемая премия в каждом случае, что может произойти с доходностью после размещения и какой из выпусков выглядит интереснее для инвестора, готового зафиксировать доходность на горизонте около двух лет.

АЛИУМ-001P-02

Об эмитенте

АО «Алиум» - крупная российская фармацевтическая компания, входящая в состав холдинга «Биннофарм Групп». Предприятие специализируется на разработке и производстве рецептурных и безрецептурных лекарственных препаратов.

Согласно отчету материнской компании «Биннофарм Групп» по итогам 2025г (МСФО):

• Выручка: 36,91 млрд руб. (+4,7% г/г);
• Чистый убыток: 2,62 млрд руб.;
• Долгосрочные обязательства: 8,15 млрд руб. (-11,2% г/г);
• Краткосрочные обязательства: 48,48 млрд руб. (+15,8% г/г);
• Чистый Долг/EBITDA: 3,4;
• ICR: 1,17.

Параметры выпуска

Объем: 1 млрд руб.;

Номинал: 1000 руб.;

Ориентир купона: 18,5% (YTM 20,15%);

Выплаты купона: 12 раз в год;

Срок до погашения: 2 года;

Рейтинг: A (стабильный) от Эксперт РА;

Дата сбора книги заявок: 19 августа;

Дата размещения: 21 августа;

Амортизация: нет;

Оферта: нет;

Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

На фоне предыдущего размещения компании «АЛМ01Р1» с доходностью к погашению (YTM) 19,1% и схожим сроком до погашения около 1,8 года - новый выпуск предусматривает значительную премию к доходности. Однако с высокой вероятностью значительная часть этой премии будет нивелирована в процессе формирования книги заявок. Тем не менее даже с учетом возможного снижения доходности на размещении выпуск представляет интерес как спекулятивная история и может предоставить инвесторам потенциал для получения повышенной доходности.

Вместе с тем рассматривать бумагу в качестве долгосрочной инвестиции представляется более рискованным. Основным фактором давления остается ухудшение финансовой устойчивости группы. Компания является одним из ключевых производственных активов «Биннофарм Групп», поэтому ее финансовые показатели во многом зависят от общей долговой и операционной ситуации в группе. На этом фоне заметен существенный рост убытков, тогда как долговая нагрузка и связанные с ней кредитные метрики продолжают ухудшаться. Сочетание отрицательной динамики финансового результата и высокой долговой нагрузки ограничивает запас прочности эмитента.

При этом в рамках своей кредитно-рейтинговой группы параметры нового выпуска выглядят относительно привлекательно и предлагают инвестору премию за принимаемый риск. Это повышает вероятность спекулятивного апсайда, особенно если в ходе размещения спред между доходностями на первичном и вторичном рынках будет скорректирован не полностью. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ инвестировать в бумаги перспективных компаний до размещения, получая потенциально более высокий доход.

Однако в условиях сохраняющейся волатильности на долговом рынке выпуск вряд ли можно рекомендовать для консервативных инвестиций. Дальнейшее ухудшение финансовых показателей материнской компании или группы в целом может привести к негативным рейтинговым действиям, расширению кредитного спрэда и, как следствие, росту требуемой инвесторами доходности. В таком сценарии даже относительно короткий срок до погашения не гарантирует отсутствия существенной переоценки бумаги в период обращения.

Для инвесторов, ориентированных на фиксацию доходности до погашения, выпуск также выглядит неоднозначно. С одной стороны, отсутствие оферты и амортизации делает структуру бумаги понятной. С другой, срок обращения около двух лет не позволяет в полной мере использовать налоговые преимущества долгосрочного владения облигациями (ЛДВ).

Посчитайте потенциальный доход от инвестиций в облигации с помощью нашего  нового инструмента 

ФАБРИКА ПО-001Р-01

Об эмитенте

ПАО «Фабрика ПО» - российская ИТ-компания и крупный разработчик программного обеспечения. Организация специализируется на создании решений на основе искусственного интеллекта (ИИ) для корпоративных клиентов и государственных заказчиков. Компания входит в группу ПАО «Софтлайн».

Согласно отчету компании по итогам 2025г (МСФО)

Выручка: 20,9 млрд руб. (+14,9% г/г);

Чистая прибыль: 1,03 млрд руб. (-58,7% г/г);

Долгосрочные обязательства: 1,08 млрд руб. (-7,7% г/г);

Краткосрочные обязательства: 7,14 млрд руб. (+31,3% г/г);

Чистый Долг/EBITDA: 0,3.

Параметры выпуска

Номинал: 1000 руб.;

Ориентир по доходности: КБД (2 года) + 475 б.п.;

Выплаты купона: 12 раз в год;

Срок до погашения: 2 года;

Рейтинг: A- (стабильный) от АКРА;

Дата сбора книги заявок: 18 августа;

Дата размещения: 21 августа;

Амортизация: нет;

Оферта: нет;

Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Учитывая текущие параметры КБД (кривой бескупонной доходности) Московской биржи, ориентировочная доходность к погашению нового выпуска составляет около 19,25%. Поскольку выпуск является дебютным для компании, его привлекательность целесообразно оценивать в первую очередь относительно сопоставимых облигаций материнской компании — «Софтлайн».

В сравнении с выпуском «iСЛ 2Р2» (YTM ~18,6%) со сроком до погашения около 2,4 года новый выпуск на старте предлагает ощутимую премию к доходности. При этом с высокой вероятностью значительная часть премии будет нивелирована в процессе формирования книги заявок. Тем не менее даже после возможного снижения доходности выпуск может сохранить определенную ценовую привлекательность относительно сопоставимых бумаг группы.

Дополнительным аргументом в пользу размещения выступают сильные финансовые показатели компании. В отличие от ситуации, когда привлекательность облигации во многом определяется поддержкой материнской структуры, в данном случае кредитное качество эмитента само по себе выглядит достаточно устойчивым. Это снижает зависимость инвестиционной истории исключительно от финансового состояния группы и делает премию к доходности более интересной с точки зрения соотношения риска и потенциальной доходности.

При текущих параметрах размещение также может рассматриваться как возможность зафиксировать относительно высокий уровень доходности на среднесрочном горизонте. Фиксированный купон обеспечивает предсказуемый денежный поток, а отсутствие необходимости рассчитывать на дальнейшее снижение ставок делает инвестиционную историю понятной для инвесторов, ориентированных на удержание бумаги до погашения.

В то же время для консервативных инвесторов выпуск выглядит неоднозначно. Основным ограничением является относительно короткий срок обращения, из-за которого воспользоваться налоговой льготой за долгосрочное владение (ЛДВ) не получится. Кроме того, дебютный статус выпуска означает отсутствие собственной истории обращения облигаций компании на рынке, что потенциально может ограничивать его ликвидность на вторичных торгах.

Тем не менее для инвесторов, которые ищут надежный выпуск с фиксированным купоном и премией к доходности относительно сопоставимых бумаг своей рейтинговой группы, размещение выглядит достаточно привлекательным. Особенно интересным оно становится в случае, если по итогам формирования книги доходность сохранится вблизи текущих ориентиров и премия к «iСЛ 2Р2» будет оставаться заметной.