Размер финальных дивидендов "НОВАТЭКа" остается источником неопределенности
Вчера компания представил финансовые результаты по МСФО за 2025 г. В своем пресс-релизе компания раскрыла ряд важных показателей.
- Из-за ухудшения ценовых предпосылок в 2025 г. и снижения продаж газа на 1,5% ключевые метрики в отчете о прибылях и убытках снизились по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года (г/г).
- Выручка и EBITDA (с учетом CП) ожидаемо снизились на 6% г/г до 1446 млрд руб. и 15% до 859 млрд руб. соответственно.
- Нормализованная на курсовые разницы чистая прибыль сократилась на 63% г/г до 207 млрд руб.
- Важно отметить — в пресс-релизе НОВАТЭК сообщает о наличии неденежных статей на 301 млрд руб., с корректировкой на которые чистая прибыль в 508 млрд руб. превышает консенсус-прогноз на 19%.
- На конец 2025 г. чистая денежная позиция НОВАТЭКа составила 39 млрд руб., на конец прошлого года был чистый долг в размере 142 млрд руб.
- Свободный денежный поток (FCF) компании в 2025 г. вырос на 89% г/г до 310 млрд руб., в том числе за счет сокращения капзатрат.
Влияние
Нейтральные результаты, неопределенность видим в размере финальных дивидендов за 2025 г. Мы отмечаем сильный свободный денежных поток, хотя в сокращенной финансовой отчетности непонятны причины столь высокого операционного денежного потока. Отношение инвесторов может варьироваться из-за цифры чистой прибыли — мы же, ввиду неденежного характера статей на 301 млрд руб., считаем нормализованную чистую прибыль сильной и превысившей ожидания рынка.
Источником неопределенности теперь служит размер дивиденда за II полугодие 2025 г. С учетом корректировки на неденежные статьи его можно оценить в 40 руб./акц. (доходность 3,5%), а общий дивиденд за год — в 75 руб./акц. Однако есть риск, что корректировки не будет, что приведет к отсутствию выплаты, поскольку нормализованная прибыль за II полугодие оказалась в отрицательной зоне.
Оценка
Сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции. Важным для восприятия рынком акций НОВАТЭКа в настоящее время является, скорее, количество поставок СПГ с санкционированного проекта «Арктик СПГ 2», статус постройки новых танкеров класса Arc-7, тогда как к новостям о запрете российского СПГ в ЕС или сокращенной отчетности рынок относится уже сдержано. Исходя из динамики капзатрат, пока не стоит говорить о реализации собственными силами следующих крупных проектов; нет новостей и в СМИ об окончательных инвестиционных решениях по ним. Сейчас у нас «Нейтральный» взгляд на акции НОВАТЭКа. Компания торгуется на уровне 8,3х по мультипликатору Р/Е от прогнозируемой нами прибыли на 2026 г. — исторический уровень 10,0х, но в условиях внешних ограничений развитие новых СПГ-проектов затруднено.