Разбор аргументов ЦБ и прогноз по ставке до конца года

Банк России сохранил ставку на уровне 14% в соответствии с консенсусом, мы ждали -25 б.п. Сигнал остался прежним: «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий.»

Основные аргументы за это решение:

• Рост устойчивой инфляции до 5-6% с 4-5% и сохранение повышенных инфляционных ожиданий
• К прежнему комментарию о преобладании проинфляционных рисков над дезинфляционными на среднесрочном горизонте добавилась «ужесточающая» фраза о росте проинфляционных рисков
• Неопределённость с длительностью эффектов, связанных с выбытием производственных мощностей, для экономики и устойчивой инфляции
• Повышенная кредитная активность, сохраняющийся рост экономики и внутреннего спроса, восстановление инвестиций и всё еще повышенный рост потребления и зарплат
• Внешние риски ЦБ по-прежнему больше видит в замедлении мировой экономики и ускорении инфляции, нежели в улучшении внешних условий из-за роста цен на нефть

Что мы думаем?

Если ориентироваться только на изменения в тексте комментария (пока ждём пресс-конференцию), то ЦБ отреагировал на усиление устойчивой инфляции и сокращение рисков для экономической динамики. В июле ЦБ в своём решении явно упомянул опрос ИБК, в этот раз о нём не было сказано ни слова, несмотря на сохранение слабых данных. Пауза соответствует решениям, которые были возможны в рамках действующего базового прогноза, и традиционно-осторожный ЦБ предпочёл воспользоваться этой опцией.

Базовый прогноз регулятора допускает как сохранение ставки неизменной до конца года, так и снижение до 13-13.50% с разной комбинацией решений на два оставшихся заседания. Возврат к смягчению политики будет во многом зависеть от дальнейшей динамики устойчивой части инфляции и скорости восстановления (или дальнейшего выбытия) производственных мощностей в привязке к траектории спроса. Помимо этого к следующему, опорному заседанию станут известны бюджетные параметры, которые ЦБ учтёт в обновлённом прогнозе. Мы сохраняем прогноз ставки 13.50% к концу 2026 и 11% в 2027.

Негативная реакция рынков (акции и облигации), вероятно, объясняется смещением фокуса исключительно на инфляцию и снижение обеспокоенности за рост экономики. Но продолжительного снижения в активах не ждём, хотя оснований для роста в краткосрочной перспективе не стало больше. Макро-статистика, вероятно, останется определяющей для рыночных настроений. Среднесрочно же многое зависит от веры в дальнейший цикл смягчения политики: при отсутствии новых внешних и бюджетных шоков она должна сохраняться, и чем дольше ЦБ будет придерживаться жёсткой политики, тем быстрее рынок поверит в перспективу устойчивого снижения инфляции и, как следствие, более низкую ставку. Либо в экономике должно что-то «сломаться.