Ралли в 2012 году будут чередоваться с новыми падениями, но "медведи" больше не будут определять долгосрочный тренд
Правда, год будет не менее сложным, чем 2011-й, и ралли будут чередоваться с новыми падениями, когда кажется, что хорошо лишь "медведям". Тем не менее, "медведи" больше не будут определять долгосрочный тренд, особенно на американском и развивающихся рынках. Ключевые слова для рынков: "волатильность", а затем - "восстановление". Главные идеи: покупать производителей минеральных ресурсов по всему миру, а также технологов и самые перепроданные сектора американской экономики.
Экономический рост в 2012 г. должен замедлиться в большинстве стран. Признаки этого заметны не только в странах ЕС (в Еврозоне рост ВВП не ожидается, и даже возможен спад на 0.8%; рост в Великобритании составит 0.7%) и в США (рост в пределах 1.7-2.1%).
Замедление в 2011 г. китайской экономики (на 1.5 п.п., до 9.1-9.2%), индийской (не менее чем на 1.5 п.п., до 7%) и, особенно - бразильской (с 7.5% до 2.9-3.0%), уже сформировало условия для снижения как промышленного, так и потребительского спроса в странах BRIC. Темпы роста ВВП в 2012 г. снизятся (в КНР, возможно - еще на 1 п.п., в России - на 0.5 п.п., в Бразилии и Индии - незначительно), т.к. быстро восстановить рост без выхода из европейского финансового кризиса нельзя. А такой выход возможен только на основе сочетания значительных финансовых вливаний со стороны ЕЦБ и ФРС, и необходимых реформ в фискальной и бюджетной сферах, причем не только в Еврозоне, но и в большинстве развитых стран.
Наиболее вероятным сценарием экономического развития на 2012 г. представляется рост мирового ВВП не более чем на 3.2% за год (против оценочных 3.8% в 2011 г.). Такой рост возможен за счет американской экономики (+ 2-3%), а также - Китая (+ 8%) и других развивающихся рынков (+ 4-5%), что компенсирует тяжелое положение в Европе (отсутствие роста и даже спад на 1%). При этом в I полугодии рост ВВП в мире будет не более 3.0%, а во II полугодии он начнет ускоряться. Инфляция в мире снизится до 2.2% (оценка в 2011 г. - более 3.5%), т.к. финансовый кризис негативно повлияет на потребительский сектор и сырьевые цены во всем мире.
Основные прогнозы на 2012 г. придется радикально пересматривать в случае наступления и других важнейших событий. Помимо возможных бомбежек Ирана и военных действий в Ормузском проливе (которые могут начаться и вне плана - из-за "случайного" обстрела иранцами и американцами друг друга и т.п.), в I квартале нужно быть готовым к "самому плохому" сценарию развития кризиса в Еврозоне. Имеется в виду не греческий дефолт (который неизбежно случится в I полугодии и главным последствием которого станет активизация рынка CDS), а риск несвоевременности принятия антикризисных мер в Еврозоне. В случае неспособности ведущих "европолитиков" оперативно договориться по вопросу выделения денег (т.е. начать масштабную кредитную эмиссию), Меркель, Саркози и другим лидерам основных стран Еврозоны придется покинуть свои посты ввиду начала массовых неконтролируемых протестов и забастовок. Тогда, вместо медленного выхода ЕС из кризиса и подъема рынков, мы увидим провал индексов на 10-15% (пессимистический сценарий - вероятность 10%). Это меньше, чем в феврале-марте 2009 г., но все равно это могут быть годовые минимумы (индекс S&P-500 уже в январе-феврале может оказаться ниже 1220). Наконец, если во II полугодии в США, благодаря успехам в борьбе с Иранской ядерной угрозой, снова изберут "миротворца" Обаму, то перспективы роста для американской экономики станут весьма туманными. Очевидно, что у демократов нет серьезной программы, кроме сочетания повышения налогов и продолжения QE. Результатом этого станет неспособность финансовых рынков к восстановлению и длительный "медвежий" тренд.
Однако если не произойдет ни одной из упомянутых неприятностей, ни иных катастроф, то на фондовом рынке можно ожидать рост, характерный для почти каждого года президентских выборов в США. В таком случае (наиболее вероятный базовый сценарий - вероятность 60%) в январе закончится рождественское ралли, а проблемы Еврозоны вновь выйдут на первое место (в феврале-марте - пик погашений Италии и Испании). Более того, по итогам отчетности корпораций за IV квартал 2011 года станет понятно, что завышенные ожидания аналитиков на 2012 год не совсем совпадают с мнением топ-менеджеров самих компаний, которые будут выдавать максимально осторожные прогнозы. Все это усугубится геополитическими рисками (Иран, Ближний Восток, Северная Корея) и отсутствием QE-3 от ФРС в начале 2012 г.
Падение закончится в мае, т. к., несмотря на классическую фразу "sell in May and go away", в этом году более сильным будет сезонный эффект президентского цикла в США - в среднем, за прошлые циклы, лето выборного года в США оказывалось весьма позитивным для рынка акций. Это легко объяснить предвыборной активизацией президентской администрации и многочисленными обещаниями электорату. Да и весеннее падение рынка с неконтролируемым усилением доллара могут помочь "Бернанке и Ко" инициировать QE-3. Корпоративная отчетность будет не настолько слабой, чтобы сделать акции непривлекательными (спрэд с доходностью облигаций будет по-прежнему в рамках 1.5-2 СКО от исторических норм). После же выборов (в ноябре) наступит период консолидации рынка в коридоре 1250-1330.
Если к власти придут республиканцы и предложат не только налоговое стимулирование, но и существенные бюджетные реформы, то можно рассчитывать на оптимистичный сценарий - вероятность 30%, с ростом индекса в конце года до 1400 и выше (но пока это видится, скорее, как тема 2013 г.). В оптимистичном сценарии предполагается быстрая реакция европейских властей на экономические и финансовые вызовы долгового кризиса: инструменты ЕЦБ будут расширены до полномасштабного QE в размере порядка 0.8-1 трлн. евро, давление на банки будет снижено (а также запущен аналог американской программы рекапитализации банков, TARP), расширение участия МВФ с более четкими и честными процедурами банкротства проблемных стран. Более того, экономика Китая получит достаточный фискальный стимул после съезда компартии в марте, что позволит ей не только избежать "тяжелой посадки", но и сохранить 9-10% темпы роста. Отсутствие войны в Иране и прихода к власти популистов в Германии, Франции и США также являются неотъемлемым требованием реализации этого сценария.